私人信贷在过去十年中迅速增长，从金融的一个小众角落转变为私人市场扩张最快的领域之一。 曾经由传统银行主导的贷款如今越来越多地由直接与借款人协商贷款的机构管理者和专门信贷基金提供。对于投资者和顾问来说，了解私人信贷是什么以及为什么它已成为多元化投资组合的核心配置至关重要。
要点：为什么选择私人信贷？
不断增长的机会
近年来，私人信贷迅速增长，以满足不断增长的需求，这主要是由寻求新资本来源的公司推动的。
管理下行风险
鉴于其结构，私人信贷有潜力提供通胀对冲、可预测的现金流和较低的波动性。
提高回报潜力
由于私人信贷投资者投入资本的时间较长，因此他们比具有类似信用质量的公共固定收益获得非流动性溢价。
了解私人信贷
私人信贷与公共信贷
信用是全球经济的基础。它帮助个人购买汽车和房屋，并帮助企业获得资金以扩展到新的地区、提供新产品和服务以及收购其他企业。
在传统信贷市场中，个人和企业可能会向银行寻求贷款。传统上，寻求大额贷款的企业会在银团市场寻求融资，在银团市场中，一组贷方共同为单个借款人提供资金。这些通常可以在公开市场上进行交易。
相比之下，私人信贷通常由传统公共银行系统之外提供的贷款组成。在私人信贷（有时称为私人债务）中，交易是在借款人和私人贷方之间直接协商的。这些不涉及传统银行，也不在上市交易所或公开市场公开交易。公司寻求私人贷款人来支持传统银行可能不会提供资金的举措，例如增长、收购等。
私人信贷的类型
私人信贷投资有很多种，每种都有其潜在的收益和风险，但我们将主要关注我们已经提到的私人信贷的两大支柱：直接贷款和资产融资（ABF）。
直接贷款
直接贷款是许多人在想到私人信贷时想到的：向企业提供的贷款。这些贷款通常在资本结构中属于高级贷款，这意味着投资者是最先获得付款的，并且往往会流向中间市场或中高端市场企业.
直接贷款投资通常：
- 实行浮动利率，防范利率上升环境。
- 优先且有保障，这意味着它们位于借款人资本结构的顶端附近。
- 提供可预测的收入，且按市值计算的波动性低于公共高收益债券。
企业本身承担直接贷款并负责还款。对于直接贷款人来说，借款人的现金流和整体财务状况是发放贷款时要考虑的最重要因素。
资产融资 (ABF)
ABF 是一种非公司贷款形式，由多种抵押品支持，包括公司和个人拥有的有形资产和金融资产。资产融资贷款由产生自己现金流的资产池作为担保，例如：
- 汽车贷款
- 飞机租赁
- 消费者应收账款
- 版税
- 太阳能和可再生能源合同
这种方法为投资者提供了接触经济不同领域以及与各种抵押品类型相关的现金流的机会。
直接贷款和 ABF 策略共同提供了互补的风险敞口——一种专注于企业贷款，另一种专注于可以独立于更广泛的市场周期运行的硬资产或金融资产。
直接贷款与资产融资
| 外观 | 直接贷款 | 基于资产的融资 |
| 抵押品类型 | 借款人的资产负债表/现金流 | 特定资产池（租赁、应收账款等） |
| 多元化 | 公司特定 | 通过各个资产池中的大量资产以及在投资组合层面上通过不同部门和抵押品类型实现多元化 |
| 现金流来源 | 企业营业收入 | 资产的合同现金流 |
| 风险概况 | 少数借款人的信用风险 | 结构性/基于抵押品的风险 |
| 典型的投资者目标 | 产量提高 | 稳定性，与股票的相关性较低 |
| 通胀联动 | 间接 | 通常直接通过基础合约 |
其他常见的私人信贷投资策略
虽然直接贷款和 ABF 是两个常见的关注领域，但还有其他策略需要考虑。
初级债务
直接向介于高级债务和股本之间的企业发放的次级贷款
资本解决方案
向企业提供定制贷款，结合了债务和股权要素，期望获得比传统高级债务持有人更高的回报
不良债务
向无力偿债或陷入困境的借款人提供贷款
私人信贷如何运作？
私人信贷是一套贷款解决方案，旨在为公开市场之外的企业、项目和资产提供融资。从本质上讲，该资产类别建立在两个支柱之上：
企业直接贷款
企业借款人与非银行贷款机构合作，确保直接获得资本（通常是投资者资助的工具）。这些贷款不会在经纪交易商之间的任何交易所或场外平台上公开交易。
资产融资 (ABF)
以有形资产或金融资产（例如租赁、应收账款或基础设施项目）为担保的贷款。有关详细信息，请参阅下面的 ABF 部分。
这些策略有一个共同的基础：借款人和贷款人之间的直接谈判。这允许定制条款、契约和抵押品——这一优势很难在公开市场上复制。这通过以下方式起作用：
投资者基金投资工具。作为回报，他们会定期收到利息，并在贷款结束时偿还本金减去管理费。
私人信贷经理处于中间位置，一方面从投资者那里获取投资，另一方面直接向借款人放贷。
借款人需要资金的人直接与贷款人（在本例中是专业的私人信贷经理）协商定制条款。借款人通过本金和利息偿还以私人信贷形式发行的债务。
图表 1：私人信贷在实践中通常如何运作
简史
图表 2：管理下的全球私人信贷资产的增长
私人信贷的增长始于全球金融危机 (GFC) 后，当时银行被迫去杠杆化，新法规对传统银行贷款施加了限制。这些限制包括对杠杆贷款进行更严格的监管，并要求根据贷款风险持有更多资本储备。随着商业银行缩减贷款活动，银团市场在 2022 年和 2023 年的高通胀时期放缓，非银行私人信贷介入填补了这一空白。此后，它已成为借款人工具包和投资者投资组合的固定组成部分。到 2030 年，全球私人信贷资产管理规模预计将达到近 3.1 万亿美元，如图表 2 所示。
广泛的银团市场的波动也促进了私人信贷的崛起。全球金融危机后，新增杠杆贷款和高收益债券发行量大幅下降。类似的现象发生在2022年，当时通胀和利率大幅上升。在此期间，即使通常在银团市场进行的相对较大的融资也会流向私人贷款机构，因为投资者寻求能够提供灵活性、执行速度和确定性的合作伙伴。在过去的二十年里，当从金融机构获得资金变得越来越困难时，私人贷款机构越来越能够满足需求。
同样，由于银行经常寻求摆脱现有的贷款组合，以释放资本用于新贷款，ABF 市场增长迅速。为客户提供融资的公司也是重要的增长源泉。到 2029 年，全球私人 ABF 市场可能达到 9.2 万亿美元（图表 3）。
图表 3：ABF 是一个快速增长的市场，有发展空间
为何私人信贷不断增长？
在市场波动和许多投资者渴望多元化的情况下，私人信贷仍然是许多投资组合的固定组成部分。随着银行缩减贷款，这种格局已经扩大，而且由于收入有持续复利的潜力，我们相信私人信贷可能会继续增长。原因包括：
收入潜力
私人贷款通常提供有吸引力的现金收益率，通常超过投资级或高收益债券市场的现金收益率。此外，无论利率周期如何变化，随着时间的推移，私人信贷通过流动性不足（锁定期较长）和复杂性溢价（1:1 谈判、定制条款）提供了收益优势。
多元化的好处
我们认为投资者配置私人信贷作为传统固定收益的替代品，因为历史上私人信贷与传统固定收益（浮动利率与固定利率）呈负相关，可提供可扩展的多元化收益。许多私人信贷贷款都是浮动利率工具，这意味着当基准利率上升时，收入会向上调整。在通货膨胀或高利率环境中，这有助于保护收入水平。与此同时，ABF 贷款通常是固定利率，这为投资者创造了类似于固定收益贷款和债券组合的私人信贷杠铃的潜力，从而创造了浮动利率和固定利率资产的风险敞口，以适应利率周期。私人信贷与传统股票和债券的相关性通常较低，这有助于平滑整体投资组合回报。
下行保护和稳定性
私人直接贷款通常占据高级担保地位，并以公司资产作为抵押。在违约情况下，高级贷款人拥有首先要求还款的权利。在许多情况下，ABF 资产同样由硬资产抵押——例如，商用飞机贷款可能由租赁给航空公司的喷气式飞机提供支持。
如何投资私人信贷
个人可以通过多种途径进行私人信贷投资并将资产类别纳入其投资组合。
私人信贷基金
私人信贷基金由负责寻找、选择和谈判私人贷款的职业经理人管理。然后，投资者会定期收到利息，并在贷款结束时偿还本金。
业务发展公司 (BDC)
业务发展公司 (BDC) 是投资者获取私人信贷资产的另一种方式。 BDC 为各种规模的公司提供资金，并在公共证券交易所进行交易。
长荣私人信贷基金 196383_196460|许多策略仅适用于经过认证或合格的投资者。
长荣私人信贷基金让投资者能够持续获得多元化的贷款组合，而无需封闭式基金的承诺。这种结构使投资者能够建立长期的民间借贷风险，同时保持比传统提款工具更大的流动性。
私人信贷在投资组合中的作用
在由 60% 股票和 40% 债券组成的传统投资组合中，债券历来在股市低迷期间提供收入和镇流器。然而，随着通货膨胀率上升和货币条件收紧，近年来这两种资产类别有时会同时下跌。私人信贷成为多元化的一个引人注目的选择。具体来说，它历来为投资者提供：
- 通过相对较高的合同收益率创收
- 通过与公共资产的低相关性实现多元化
- 通过浮动利率敞口实现潜在的通胀弹性
图表 4 详细介绍了私人信贷与其他流行资产类别相比的一些特征。
图表 4：因子分析可以帮助投资者评估资产类别的权衡，为投资组合构建决策提供信息
私人信贷与传统固定收益
投资者传统上将债券等公开交易的固定收益资产视为可预测的收入来源和抵御公开交易股票波动风险的缓冲剂。私人信贷可以通过协商条款、契约和定价提供更高收益和增强投资者保护的潜力。
| 私人信用 | 传统固定收益 | |
|---|---|---|
| 市场描述 | Privately originated and held | 公开联合并出售 |
| 已交易 | 否 | Yes |
| 优惠券付款 | 是 | 是 |
| 优惠券结构 | 直接贷款通常采用浮动利率，ABF 则采用固定利率 | 通常为固定利率 |
| 信用评级 | 未评级 | 已评级 |
| 通话保护 | 是 | Varies |
| 流动性 | 非流动性 | 液体 |
| 估值 | 通常每季度或每月一次，具体取决于经理 | 证券每天都会在公开交易和场外交易中进行交易，但一些公开交易的固定收益产品交易并不频繁 |
私人信贷与私募股权
私人信贷和私募股权等另类投资为投资者提供了一种有意义的方式，使其投资组合多元化，超越股票和债券。虽然两者都被归类为替代方案，并且都向私人实体提供资本，但它们的方式不同。私募信贷和私募股权之间存在一些关键区别，投资者必须了解这一点。
私募股权涉及收购未在证券交易所公开交易的公司的所有权股份。私募股权投资通常是专注于增长的长期承诺，并最终通过出售、合并或首次公开募股退出投资。私募股权的性质创造了高回报的潜力，但如果公司业绩不佳，也会面临更大的风险。
私人信贷是一种需要偿还的贷款，往往会提供更可预测的回报，这些回报是在贷款的初始条款中确定的。假设借款人不违约，由于信贷在资本结构中的优先地位，所涉及的风险较低。尽管私人信贷市场正在增长，但私人股本的规模仍然相当大。
| 私人信用 | 私募股权 | |
|---|---|---|
| 所有权 | 否 | 是 |
| 潜在回报 | 较低，但可预测且稳定 | 更高，但下行风险更大 |
| 市场规模 | 较小 | 更大 |
| 可预测性 | 更可预测 | 不太可预测 |
| 流动性 | 非流动性 | 非流动性 |
机遇与风险
历史上私人信贷的收益率高于许多传统的固定收益资产。这主要是由于流动性溢价，或者说投资者对投资不易买卖的资产要求更高的回报（图表 5）。此外，私人贷款本质上往往是高度定制的，具有经过仔细谈判的条款和契约。
图表 5：虽然由于近期市场波动而有所收窄，但 DL 非流动性溢价仍然强劲
与往往比固定收益产品回报率更高的公开交易股票相比，私人信贷历来带来较低的波动性。它们还为投资者提供了一种实现投资组合多元化的有效方法。
与大多数投资一样，也存在需要考虑的风险。了解个人私人信贷投资的优先级如何影响其潜在风险和回报非常重要（图表 6）。优先级是指在企业或其他借款人面临压力时投资者获得偿还的优先顺序。
虽然私人信贷具有引人注目的属性，但投资者应考虑几个关键因素：
流动性不足
大多数私人信贷基金的赎回窗口或多年持有期有限。
信用风险
借款人可能会违约，特别是在经济状况疲软的情况下。
估值滞后
私有资产并非每日定价，导致按市价调整的速度较慢。
访问要求
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经理选择
根据承保质量和风险管理的不同，结果可能会有很大差异。
图表 6：资历如何影响风险和回报
还值得注意的是，历史直接贷款违约率优于银团贷款，在某些情况下甚至优于高收益债券（图表 7）。
图表 7：从历史上看，直接贷款的违约率一直很低
常见问题解答
什么是私人信贷？
通过私下协商的贷款（通常是第一留置权、高级担保、浮动利率信贷）以及资产池贷款（资产融资）直接向企业提供贷款。您的行为就像银行一样，对条款和保护拥有更多控制权。
哪些类型的借款人使用私人信贷？
主要是为以现金产生资产为抵押的贷款寻求非银行融资的中型市场公司和发起人。
它与传统的固定收益有何不同？
私人信贷提供私下协商的贷款而不是公共债券，通常具有较高的收益率、较低的流动性和浮动利率。
为什么私人信贷最近增长如此之快？
全球金融危机后的监管和广泛的银团信贷市场的波动时期迫使银行紧缩开支，而私募股权干粉则使交易活动保持在较高水平 - 借款人越来越多地选择私人贷款机构，以寻求速度、确定性和定制条款。结果，该资产类别迅速扩大。
什么是直接贷款？
向大型、赞助商支持（PE 支持）的公司提供私人发放的第一留置权、高级担保贷款（通常为浮动利率）；贷款人主导承销和契约包。
什么是资产融资 (ABF)？
由多元化的金融或硬资产池（例如消费金融、商业金融、硬资产和合同现金流）担保的贷款，这些资产会产生自己的现金流。从历史上看，这些信贷产品相对于其他类型的信贷和股权配置提供了多元化。
私人贷款的结构如何？
通常有高级担保和抵押，通常带有契约。许多债券的利率高于担保隔夜融资利率 (SOFR)，典型的期限约为 3-7 年。该结构旨在优先考虑资本保值和稳定收入。
私人信贷在投资组合中的作用是什么？
核心收入引擎，主要采用浮动利率、合同现金流，以及与传统债券和股票相关性较低的多元化投资工具，旨在补充核心固定收入，同时瞄准更高的收益率。
风险有多大？
风险包括借款人违约和经济放缓，但资历、抵押品和契约会有所帮助。此外，值得注意的是，历史直接贷款违约率优于银团贷款，在某些情况下也优于高收益债券（图表 7）。长期数据显示，第一留置权回收率平均约为 71%（中位数约为 80%），资产类别波动性低于公开高收益。