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周三，美联储降息 -25 个基点，并更改了前瞻性指引，以反映今年的进一步降息（将其预测今年降息三次，与 GMAA 的前景一致）。联邦公开市场委员会还发布了新的经济预测，显示经济增长更高、失业率更低、通胀更快（图表 2）。
鲍威尔主席的言论认可了我们的观点，即鉴于劳动力风险不断恶化，但通胀担忧仍然有些棘手，美联储需要更快地降息。我们认为这种风险平衡不会在 2026 年重新转向通胀，这就是为什么我们认为美联储最终将在未来 12 个月内比政策制定者预期更积极地降息。
为了反映我们不断变化的前景，我们将 2025 年的 10 年目标从 4.25-4.5% 调整为 4.0%；从长远来看，我们维持 10 年 4.0% 的前景。
委员会要点如下：
- 美联储开始认识到就业的下行风险……鲍威尔主席承认“对工人的需求急剧下降”，但缺乏可用工人有助于防止裁员。请记住，我们认为，如果不是劳动力市场参与率下降，失业率将接近 5%，这有助于解释为什么尽管主席语气更加谨慎，但 FOMC 的失业率预测仍下降（图表 3）。
- ……他们认为通货膨胀的上行风险较小。虽然 FOMC 实际上将 2026 年核心通胀预测从 2.4% 上调至 2.6%，但我们认为这一修正反映了鲍威尔所说的“一次性”商品价格上涨。与此同时，“粘性”通胀成分继续软化（尤其是住房市场，如图表 4 所示），我们认为这将有助于美联储在降息时“审视”与关税相关的通胀。
- 美联储现在计划将利率降至中性，同时将实际利率保持在 1% 左右，以应对就业市场疲软的情况。我们可以在图表 5 中看到这一点。美联储的预测显示，到 2029 年，每年都会降息，届时将达到 3% 的“中性”利率。
- 然而，在实践中，我们认为美联储最终需要比点图显示的速度更快一点。我们预计今年就业增长将保持在接近于零的水平，这通常要求实际利率为零（图表 5）。我们预计美联储将在 2026 年采取接近该邮政编码的利率（即利率略低于 3%，通胀率在 2% 的中高范围内），因为我们认为，一旦我们摆脱了关税上升的最初“冲击”，通胀风险将继续降低。
- 重要的是，这个削减周期并不标志着我们的政权更迭论文的逆转。如果说有什么不同的话，那就是美联储在通胀仍高于目标的情况下降息，这突显了我们一直强调的围绕赤字、人口、地缘政治和能源转型的结构性考虑。从细节来看，我们仍然认为长期通胀将稳定在 2% 的中间区间，而联邦基金将稳定在 3% 的低区间。我们认为现实将阻止债券收益率在本周期大幅上涨。
