yy易游 总体投资组合方法

在我们最近关于资本市场假设的研究中，我们阐述了对关键投资组合构建投入的看法，我们认为这些投入对于在不太宽松的制度下实现整个投资组合目标至关重要。在此背景下，我们现在探索“总体投资组合方法”，这一学科在全球范围内受到关注，用于将总体基金决策与投资组合目标、风险预算和流动性约束相结合，并加强对相对价值机会的评估，特别是在私募市场。该框架不是关注单个固定资产类别范围内的最佳配置，而是根据每个投资机会对整个投资组合的贡献来评估投资机会，以期允许资本在整个机会集中更加动态地配置。在这篇文章中，我们详细介绍了我们认为总体投资组合方法可以在哪些方面增加最大价值，我们认为哪些方面可能会出现权衡和限制，重要的是，投资者如何能够以增强决策的方式纳入该方法的可行要素，而不需要大规模破坏长期的治理结构。

对于所有长期投资者来说，我们详述的前瞻性回报的预期压缩Exhibit 2有一条重要信息。具体来说，我们的研究表明，在目前的环境下，当有利的宏观背景允许许多方法从“上涨的浪潮”中受益时，仅靠广泛的市场敞口不太可能带来以前那样的结果。

图表 1：标准普尔 500 指数经历了三年的强劲表现后，未来的公共股权回报往往会滞后

标准普尔 500 指数 3 年跟踪与未来表现，年化，1983-2025

图表 2：我们相信，前瞻性预期结果范围将会缩小

预期回报范围，%

与这一现实相一致，我们与越来越多的大小客户进行了持续讨论，讨论如何提高实现其投资组合目标的可能性。最近，我们越来越多地看到“总体投资组合方法”（TPA）在这些客户对话中交织在一起。

考虑到近期的波动以及前瞻性回报的压缩，这种兴趣并不令人意外。然而，在投资者实施整体投资组合方法之前，我们认为必须明确能够带来更好结果的构建模块。所以，在我们最近的工作中资本市场假设，我们阐述了对关键投资组合构建假设（预期回报、波动性、相关性和经理分散度）的看法，以强调在市盈率更高、利差更窄以及债券多元化程度较低的世界中，超越广泛的资产类别风险敞口寻找价值的重要性。我们相信，这些假设为实施总体投资组合方法提供了天然的桥梁，使首席信息官和其他人能够将投入和机会转化为整个投资组合决策。

总体投资组合方法的核心是一个整体投资组合决策和治理框架，该框架根据公共和私人市场对总体投资组合目标的贡献来评估投资机会，而不是在静态资产类别范围内。毫不奇怪，随着广泛的市场风险变得越来越不可靠，长期成功越来越依赖于相对价值、承保和实施纪律，首席信息官们一直在寻找更多“获胜”的方法。 KKR 长期以来一直投资于一个综合平台，该平台通过利用我们在资本结构和地域方面的优势来产生投资见解，同时扩大专有来源，帮助我们在采购中“创造自己的运气”。我们相信，这些功能可以帮助投资者实施整体投资组合方法，因为 KKR 和 Global Atlantic 资产负债表的视角加深了我们对资本流动、流动性状况和风险偏好如何随市场周期演变的理解。

TPA 通常与战略资产配置 (SAA) 进行对比，后者几十年来一直是机构投资组合的主导组织结构。 SAA 以其最强大的形式提供纪律、资产类别多元化和治理清晰度。然而，随着投资组合变得更加复杂，特别是随着私募市场的扩张，严格的资产类别边界和不频繁的政策重置有时会减慢决策速度，掩盖潜在的经济风险，并限制在资本最佳部署的地方迅速重新承保的能力。

重要的是，我们认为，采用 TPA 框架并不需要放弃 SAA 批发。事实上，在实践中，我们采访过的许多采用该框架的投资者将其描述为更加沿着连续体前进，保留了问责制的战略锚点，同时融入了总体投资组合思维的要素。对于拥有有意义的私募市场敞口的投资者来说，这种转变通常在实施过程中最为明显，包括改善流动性管理、更稳定的承诺节奏、更好的年份多元化以及通过回撤和分母效应实现更大的灵活性。最终，适当的采用程度取决于投资者的目标、约束、资源和组织设计。我们认为值得所有投资者关注的一个实用入口是“最小可行 TPA”。更多详情见下文，但这种方法可以包括集中投资组合层面的职能、加强内部投资组合建设和相对价值能力、更频繁地刷新视图，以及通过具有明确风险和流动性护栏的专用套筒试行 TPA。

在接下来的部分中，我们提供：

• TPA 核心机制及其与传统 SAA 框架的不同之处的概述。
• 讨论为什么 TPA 可能与私募市场投资者最相关，特别是通过流动性管理、节奏控制和跨策略相对价值决策。
• 在整个投资组合背景下构建私募市场计划的应用示例，包括形成策略视图、绘制风险和回报驱动因素、优化分配以及规划承诺和流动性。
• 将选定的 TPA 元素纳入现有 SAA 框架的实用指南。

首先，我们认为 TPA 是战略资产配置的逻辑演变，因为它将焦点从“每种资产类别相对于其基准的表现如何？”转移了。整体投资组合是否实现了目标。我们支持这种思维方式的转变，以应对全球资本市场日益复杂的情况，我们认为它是私募市场更加关注相对价值的有用催化剂。也就是说，我们并不认为 TPA 是管理投资组合的唯一方法，也不认为它是提高绩效的银弹解决方案，因为它不能替代技能。我们相信，投资者体验到的结果最终将取决于预测、风险建模、经理选择和实施纪律的质量。我们认为，许多机构的正确方法是以实用性为基础的，并且可能会纳入 TPA 的要素，同时认识到组织结构的现实和及时执行的能力。