yy易游中国集团有限公司 2025 年年中展望：你自己的运气

我们对油价保持谨慎，因为地缘政治风险溢价的下降使看跌的基本面背景重新成为焦点。具体来说，我们预计石油市场将在未来 6 至 12 个月内出现更大的盈余，从而推动 WTI 油价在 2025 年下半年和 2026 年平均回落至每桶 60 美元。

当消费者和企业债务同时下降时，我们的观察是，投资者对巨额赤字的不满往往通过货币疲软来表达，而不是政府债券收益率的大幅飙升。因此，我们更倾向于对冲美元而不是曲线的后端。

我们坚信，我们正处于类似于 20 世纪 90 年代的生产力周期。因此，随着周期的延长，市场的抛售应该是买入，而不是卖出。与此同时，在固定收益方面，我们认为较高的起始利率意味着信贷利差仍然比目前普遍认为的要紧。

在欧洲的情况可能会好转之际，美国和欧洲股票之间的估值差异已接近历史极限。从我们的角度来看，我们认为国防股和银行股会进一步上涨，我们认为欧元走强、对可再生能源的持续兴趣（考虑到如此高的能源成本）、更深层次的资本市场以及不那么繁重的跨境限制可能会共同作用，使投资者能够获得比现在普遍认为的更具结构性的东西。

与最近流行的说法相反，我们并不认为大学出售二级私募股权是末日的预兆，而是对与捐赠税相关的未来潜在流动性需求的理性反应。私募股权继续受益于分散和控制，使投资者能够专注于运营改进和增值并购活动。也许更重要的是，我们认为私募股权越来越多地提供了最直接的途径，可以从利润率、稳定性和未来增长前景方面衡量大量优质中小型公司。

我们认为，全球各国政府同时面临着历史性财政约束、能源转型需求和地缘政治竞争的挑战。私人投资已成为各个行业的重要资本来源。例如，只要考虑一下大流行后对基础设施需求的增长，对资本的需求远远超过政府可以提供的用于建立输电线路、连接数据、建立供应链弹性和更新现有基础设施的能力。

我们预计未来 18 个月内每月就业增长仅 10 万至 11 万个，增长将越来越集中在医疗保健和休闲等少数几个行业。但重要的是，这种温和的就业背景并不意味着失业率大幅上升。事实上，我们认为，由于移民减少和人口老龄化导致劳动力增长放缓，美国可能每月只需要 50-10 万个工作岗位就能保持失业率长期稳定。

较低的税收（较高的自由现金流）、较高的利润率和较高质量的收益都表明标准普尔 500 指数并未处于极端估值。即使在七巨头中，公司也有负净债务和高自由现金流转换。

IPO、杠杆贷款和高收益债券的净发行量仍处于 2009 年以来的最高水平。与此同时，美联储资产负债表上的资产仍占 GDP 的 24%。可以肯定的是，今天的水平低于新冠疫情爆发后美国 GDP 增长 34% 的记录，但与全球金融危机前时代的 6% 仍相去甚远。