yy易游中国集团有限公司 政权更迭：私人实物资产在“传统”投资组合中的角色变化

在当前持续财政刺激、劳动力短缺、全球能源转型和地缘政治加剧等宏观经济背景下，我们继续预计许多发达市场的通胀率将高于上一周期。在这种环境下，我们认为股票和债券的相关性越来越强，这是资产配置的重要结构性变化。我们在 KKR 称之为“制度变革”，这可能意味着债券在我们看来不再能够充当有效的投资组合“减震器”。因此，我们继续青睐具有可防御利润和预付经常性收益率的实物资产，作为多种投资组合中传统固定收益的潜在替代品。重要的是，并非所有实物资产都是平等的，许多更“传统”的通胀对冲措施的表现也没有达到预期。因此，我们认为，投资者必须超越房地产投资信托基金、TIPS 和黄金，更多地关注与名义 GDP 相关的基于抵押品的现金流，包括资产融资、基础设施以及房地产信贷和股票的某些部分的组合。除了潜在有吸引力的回报之外，我们还喜欢许多私人实物资产为更传统的投资组合带来的多元化优势。

随着美国等有影响力市场的通胀开始从接近历史最高水平回落，一些投资者可能认为现在可能是开始减少投资组合中实物资产承诺的时候了。然而，我们 KKR 并不持有这种观点。与我们的一致政权更迭 论文中，我们仍然看到未来有更多的催化剂，使实物资产继续成为多元化投资组合的重要和必要组成部分。例如，在美国，我们认为粘性工资仍将是一个问题，而且考虑到回流以及网络安全和能源转型投资的增加，我们认为本周期资本支出不会大幅下降。

与我们认为本次周期有所不同的观点一致，我们认为 2023 年美国实际 GDP 同比增长将意外上升至 2.4%，而目前的共识为 2%，而且我们认为，虽然表面上冷静，但核心通胀仍将比许多投资者想象的“更具粘性”。具体来说，虽然我们预测 2023 年美国 CPI 将为 4%，而市场普遍预期为 4.1%，但我们仍预计 2024 年通胀率为 2.7%，而美联储目标为 2%。在此背景下，我们将 2023 年年底的 10 年预测从 4.25% 上调至 4.75%，市场预期为 3.6%，而 2024 年预测则从 3.75% 上调至 4.25%，市场预期为 3.4%。

图表 1：到 2024 年，通货膨胀很可能会超过央行的目标水平，这一背景与之前时期有很大不同

央行超过或预计超过 2% 通胀目标的季度百分比

图表 2：只有当 10 年期国债收益率达到 5% 时，我们才会增加对国债的出价

10 年期美国国债收益率需要与国内 10 年期国债收益率持平

但是，如果我们的前景是错误的，并且通胀消退的速度确实比我们想象的要快得多，那么我们的投资组合构建分析表明，实物资产的许多部分应该在通胀较低的环境中继续表现良好。特别是，在低通胀环境下，相对于传统的 60/40 组合（图表 22），当包括实物资产在内的另类投资被纳入多元化投资组合时，可能会出现更高的夏普比率结果。

因此，虽然实物资产在许多不同经济环境中表现的适应性令人信服，但我们的基本观点仍然是，我们已经进入了一个更高的、“粘性”通胀的时期，这应该比许多其他资产类别（尤其是传统的固定收益资产）更有利于该资产类别。