易游电竞 路上的感想 - 亚洲

最近，我与同事 Frances Lim 一起穿越了亚洲，她负责我们在该地区的 KKR 宏观工作。我们在新加坡、中国和日本停留，并有幸在访问期间与每个国家的领先首席执行官和政策制定者以及我们的交易团队和有限合伙人共度时光。

我们的底线是什么？近几个月来，我们通常花时间关注增长乏力和政治紧张对中国及其地区同行意味着什么。这些要点当然很重要，我们都必须考虑在内。然而，我实际上离开了亚洲，这已经是我今年的第三次旅行，我认为该地区的投资故事正在以一种可能被投资者低估的方式发展。特别是，有两个重要的观点需要考虑：

点号1
变革正在发生，新中国正在崛起，值得所有投资者关注。

新冠疫情爆发之前，中国的企业家利用技术改善消费者体验（包括在线购物、社交媒体和电子商务），创造了大量市值。相比之下，今天中国经济的新增长动力看起来截然不同：它们是工业数字化、能源和我们采访的高管，这两个行业的年增长率都在40%左右，目前每个行业都约占中国经济的10%。重要的是，中国在这两个领域都具有成本和资源优势，我们认为他们将寻求增强竞争优势，特别是在电动汽车领域。因此，我们的基本观点是，随着时间的推移，投资者将更多地谈论这些驱动因素，而不是谈论住房和出口，我们认为这两者占 GDP 的百分比已经达到峰值，因此，现在代表了对经济的实际拖累。人们可以在中看到这一转变的展开附件 1.

图表 1：新经济：中国的绿色和数字经济将很快完全抵消固定投资放缓的影响，包括饱和的房地产市场

2022 年中国 GDP 增长细目

点号2
亚洲不仅仅是中国。

也许最重要的是，亚洲的增长故事比中国大得多。在整个地区，作为全球经济竞争优势来源的低成本商品制造业的增长已被物流、废物管理和数据中心等工业服务所取代。我们认为这个故事既有内部需求，也有外部因素。在此背景下，我们相信，在印度、中国、印度尼西亚、菲律宾、越南甚至日本等主要市场，对基础设施和物流的竞购可能会更加有意义地加速。毫不奇怪，我们非常看好这对我们的实物资产特许经营权意味着什么。

没有改变的是我们团队对两个国家的信念：日本和印度。我们相信，日本仍然是一个“必须拥有”的国家。我们认为，日本正在几十年来首次摆脱通货紧缩，这意味着它是发达国家中少数几个股市受益于我们关于通胀静息心率较高的论点的国家之一。与此同时，日本正在进行企业改革复兴，最终可能会与投资者在 20 世纪 80 年代在美国看到的情况相媲美（详情见下文）。最后，虽然货币政策肯定会发生变化，但我们更有信心，曲线的长期末端不会损害经济健康和/或资本市场的积极轨迹。重要的是，与美国不同，日本是一个不以全价交易的伟大故事。事实上，尽管年初至今上涨了 37%，但估值仍处于合理水平，为 14.5 倍，而且有很多个股的交易净现金头寸和/或低于账面价值。在此背景下，我们寻找更多的企业剥离、利润率改善故事和公私合作机会（我们认为在更激进的压力下，这些机会将加速）。

同时，虽然我们此行没有前往印度，但我们在访问期间与企业高管花了足够的时间来确认我们对该国的积极投资案例。简而言之，印度正在蓬勃发展，包括加速国内基础设施投资和不断增长的出口。这两项变化——更多的投资和更多的出口——意味着经济正在变得更加平衡、波动性更小，我们认为这两项投入将有助于支撑该国的溢价估值。随着这种更大、更稳定的增长，亚洲正在成为一个更加多元化和平衡的经济舞台。

从更谨慎的角度来看，民族主义 — — 类似于我们在欧洲、美国和拉丁美洲看到的情况 — — 在亚洲部分地区正在高涨。几乎每次谈话都包括一些有关地缘政治/贸易紧张局势的讨论。与这一观点一致，我们认为政治考虑必须更深入地融入我们所有的投资策略中。然而，这一现实并不意味着不投资。我们仍然对 KKR 在该地区的 20% 资产负债表配置感到非常满意，特别是考虑到其在资产类别（私募股权、信贷、基础设施和房地产）和国家之间的多样性。

从更大的角度来看，毫无疑问我们生活在一个复杂的时代。我们的亚洲之行无疑增强了我们的信念，即在亚洲发挥作用所需的固定投资水平，包括更专业的交易撮合者、资本、更多的技术资本支出和更多的法律/支持人员，正在上升，而不是下降。我们认为，这种转变是一种长期的、非周期性的转变。然而，我们不支持这样的前提：中国完全不适合投资，或者亚洲总体上对许多全球投资者来说过于复杂。无论如何，从我们的讨论中也可以清楚地看出，许多全球投资者已经撤回了亚洲的投资。但有趣的是，这种风险敞口的减少恰逢我们认为交易准备加速之际，我们认为这将导致整个地区风险资产的进一步上涨。因此，我们的信息是坚持到底，但仍然“保持简单”，重点关注可以建立竞争优势的特定市场和产品，特别是在脱碳、工业数字化和企业重新定位等关键增长领域。