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我们如何看待 2026 年 2 月美国就业报告？
2 月份就业报告明显疲弱，失业人数为 -92,000 人，而普遍预期为 +55,000 人，上个月向下修正为 +126,000 人。几个一次性因素放大了下行波动，包括医护人员罢工（上个月+129k之后，健康/教育-34k）以及严重影响住宿/食品服务（-35k）和建筑业（-11k）的严冬天气。总的来说，这些对天气敏感的类别比 1 月份减少了近 10 万。
然而，即使纵观这些暂时的扭曲，报告的总体基调仍与劳动力市场接近失速的情况一致。失业率升至 4.4%，而市场预期为 4.3%，而劳动力参与率目前已从 11 月份的峰值下降 50 个基点至 62%。如果参与率不下降，失业率可能会接近 5%。重要的是，工资同比增长仍然稳定在 3.8%，高于市场普遍预期和上个月的 3.7%，这突显出招聘疲软尚未转化为有意义的劳动力成本下降。
我们认为这对市场意味着什么？
- 首先，虽然标题很难看，但我们并不认为这是劳动力需求突然恶化的信号，因为工作中存在多种一次性因素，包括医护人员罢工（31,000 人）、恶劣天气（导致食品/住宿减少 35,000 人）以及一些出生/死亡变化。请记住，上周每周申领失业金人数为 213,000 人，三个月移动平均值稳定在 215,000 人。
- 最重要的是，行业构成仍然很重要。教育/医疗保健在相当长一段时间内对就业增长的贡献率为 100%，自 2020 年以来首次出现负增长，为 -34,000，而上个月为 +129,000。
- 如果没有持续的生产力实力，这份报告会让人感觉是滞胀，或者是我们的制度变革论文的更糟糕版本。
- 尽管回流和美联储降息，商品行业仍处于衰退之中。总而言之，商品工作岗位为-25,000 个。每个行业都是负面的：采矿/伐木、建筑、耐用品和非耐用品。
- 在服务方面，教育/医疗保健的增量为 -34,000，休闲/酒店的增量为 -27,000。政府部门的就业人数也为-6,000，这是就业岗位连续第三个月出现负增长。
- 宏观底线：如果我们对过去几个月进行平均，则更广泛的趋势仍然表明招聘/解雇率较低。 K型经济依然完好无损，而油价上涨只会助长这种说法。与此同时，对人工智能的担忧不会改变就业背景仍将充满挑战的动态。然而，这并不意味着经济正在翻滚。即使我们在模型中考虑更高的油价，我们的 EPS 增长仍然接近 10%，GDP 增长超过 2.0%。
