yy易游中国集团有限公司 个人投资者投资组合中的私募股权案例

简介

私募股权自诞生以来一直在发展：我们不再将交易称为“引导投资”，整个资产类别管理的资产现已超过 10.5 万亿美元。除了措辞和规模之外，由于常青工具的存在，私募股权也变得更加广泛。

在本文中，我们将讨论 1) 为什么投资者希望将私募股权配置纳入其投资组合，以及 2) 个人如何实施该配置。通过宏观视角和案例研究，我们将展示私募股权如何不再是一种“另类”投资，而是一种核心的、产生阿尔法的股权，在所有寻求优化风险调整回报的投资组合中具有结构性地位。

1。为什么私募股权属于每个回报最大化投资组合

通过积极的所有权保持持续的 Alpha 状态

私募股权的优势植根于其创造价值（而不仅仅是获取价值）的能力。通过积极和直接的所有权，强大的管理者可以通过推动战略转型、优化运营、升级管理团队和开发新的增长载体来控制自己的结果。这种主动所有权模式是私募股权与公共股权投资典型被动性质的区别。

历史数据以多种方式证明了这一点。 Cambridge Associates 的数据显示，过去 25 年，全球私募股权的表现平均优于公开市场 500 个基点，我们认为这是由于私募股权投资者作为企业所有者和经营者所发挥的积极作用。

图表 1：全球私募股权指数与公开股票的年化净表现

当我们将历史回报、波动性和相关性纳入旨在优化个人绩效的蒙特卡洛模拟中时，该模型建议将 15% 的资金分配给私募股权，因为私募股权具有卓越的回报潜力和“非流动性溢价”（即使在常青投资工具中也仍然存在这种溢价）。¹从历史上看，这一 15% 的配置，加上基础设施、信贷和房地产等其他私募市场投资的 15% 的配置，每年可将预期投资组合回报提高 100 个基点以上，同时减少波动性，这主要是由于与公开市场的相关性较低（由于控制导向型管理、不同的风险回报驱动因素和长期持有期等因素所致），并且反映出估值主要由公司基本面而非市场情绪驱动。从长远来看，复合影响是深远的。

Incorporating realized annual returns into the Monte Carlo simulation shows that portfolios with even modest private equity commitments shift the efficient frontier upward, providing higher expected returns for each unit of risk.

图表 2：私募股权每单位风险的回报率更高

与传统资产和私募股权的已实现年回报率和波动性比较，%

更广泛、更具活力的机会集

私募股权的案例也是结构性的。公开市场变得更狭窄、更集中，而私人市场的深度和多样性都在增长。自2000年以来，美国上市公司的数量下降了近50%，而收入超过1亿美元的私营公司却成倍增加。如今，85% 的此类公司是私营公司，自 2012 年以来，私募股权投资支持的公司数量已超过上市公司。因此，长期股权投资组合中仅包含公开市场的投资组合错过了私募市场中存在的大量且不断增长的价值。

图表 3：公开交易的股票仅代表全球公司的一小部分

美国上市公司与拥有 50 名以上员工的私营公司数量对比

这种演变已将重点转移到价值创造和回报生成上。曾经在首次公开募股之后发生的大部分创新和盈利增长现在都发生之前一家公司上市。对于寻求参与企业成长的整个生命周期的投资者来说，私募股权提供了独特的途径。

如今，标准普尔 500 指数中有超过三分之一的股票集中在拥有大量人工智能资本支出的“Magnificent 7”、“巨型”科技公司。为了实现多元化，摆脱这种规模和行业集中度，投资者经常关注公开小盘股。尽管许多人认为“小盘股溢价”在市场上已经消失，但 KKR 的美国宏观团队坚称，这仅适用于公共股票。私募股权领域的“小盘股溢价”依然明显。例如，在 KKR，我们私募股权业务中投资组合公司的平均规模为企业价值 2-50 亿美元，这与典型的公开交易的中小盘股类似。如果公开市场不再存在持续增长和多元化，私募股权可以填补这一空白。

图表 4：相对于罗素 2000 指数，私募股权提供了更好的进入“增长”行业的机会

Burgiss North American Buyout 与 Russell 2000（行业构成）

通过控制和纪律进行风险管理

私募股权的风险状况经常被误解。虽然杠杆是一个特征，但它远不是回报的基础。事实上，运营改进——而不是金融工程——已经成为绩效的主要驱动力。

私募股权阿尔法最纯粹的形式可能是公司价值创造。它代表了管理者改变公司基本运营和职能的能力，以产生比一组“同等公开股票”更高的增长或更高的市盈率。

同样重要的是私募股权经理随着时间的推移部署和收获资本的纪律。与必须对价格变动做出实时反应的公开市场投资者不同，拥有 KKR 等强大部署引擎的私募股权发起人可以跨周期持续投资，避免错位，并在较热的环境中保持自律。在 KKR，我们在全球金融危机之后实施了线性部署，因为现实情况是很难预测有吸引力的年份。因此，我们始终如一地进行部署，每年寻找最佳机会，并依靠我们所能做的事情让公司更好地推动回报。

这种“线性”节奏具有结构性优势。它可以平滑回报体验，减少市场时机的陷阱，并使投资组合能够通过波动性进行复合，而不是由波动性来定义。在整个周期中，这种时间规律一直是私募股权较低波动性和更一致业绩状况的一个安静而有力的贡献者。

2。如何在个人投资组合中实施私募股权

私募股权仍然是投资组合业绩的强大推动力，并提供了进入多元化行业的机会。对于寻求更强劲的长期回报和更强的弹性的投资者来说，将私募股权纳入多元化投资组合，alongside other private markets investments as demonstrated below, can enhance performance, broaden opportunity, and better navigate market uncertainty relative to a traditional 60/40 allocation.²

图表 5：实施另类资产投资的投资组合示例

经理选择至关重要

重要的是，在将私募股权和任何替代方案纳入投资计划时，管理者的素质和多元化仍应是核心考虑因素。在质量方面，与公共市场不同，私人市场的回报存在显着分散。排名前四分之一的私募股权管理公司和排名后四分位的私募股权管理公司的业绩差异为 1,400 个基点。因此，选择一位在不同周期中具有一致、良好绩效记录的经理至关重要。

图表 6：相对于传统的主动股权管理公司，管理公司的选择对收购领域的回报影响更大

资产类别内的多元化

私募股权是一种广泛的资产类别，其投资策略涵盖从早期风险投资到更成熟的收购投资的风险回报范围。

最早的阶段是风险投资，通常具有“高风险、高回报”的特点，投资者支持具有强劲增长潜力但经营历史有限且亏损率较高的年轻公司。接下来是成长股权，它针对的是需要资本来扩大规模和加速扩张的更成熟的企业。最极端的是收购投资，涉及获得成熟、成熟企业的控制权。

图表 7：常见的私募股权策略，每种策略都有独特的风险和回报特征

在 KKR，我们的重点是增长股权和收购策略。跨这一风险范围的多元化投资对于最大限度地提高投资者对私募股权的参与及其长期回报潜力至关重要。

成长股权针对拥有成熟产品、经过验证的商业模式和有意义的收入规模的企业。这些公司通常优先考虑将现金流再投资于扩张和产品开发，而不是产生稳定的自由现金流，而且它们的盈利不太可预测，因此不适合采用高杠杆水平。因此，增长股权交易的资本结构主要是股权，债务有限或无债务，为持续增长计划提供灵活性并吸收业绩波动。这种结构通过避免可能限制增长或流动性的债务义务，适当地资本化风险，同时允许投资者通过股票升值参与业绩上涨。

收购投资侧重于以控制为导向的拥有已确立的市场地位、可预测的收益和稳定现金流的企业所有权。这些公司通常已经过了高增长阶段，并且拥有足够的经营规模和稳健的资产负债表来支持一定程度的杠杆作用。虽然收购交易并不总是使用杠杆，并且在过去十年实施时杠杆水平降低了约三分之一，但杠杆的使用通常反映了公司较低的业务风险和现金流可见性。该战略还规范资本配置，鼓励运营改进、成本优化和战略重新定位，以推动盈利增长和现金生成。

对于投资者而言，对这些策略进行深思熟虑的配置可以增强多元化，抓住更广泛的私募市场机会，并支持在整个市场周期中获得更一致的回报。

财富组合核心卫星建设

从历史上看，由于维持充分多元化和规模化的配置所需的操作复杂性，个人无法获得提取私募股权基金。常绿车辆可以提供一种操作简单、高效的方式来实现多元化、稳定、持续复利的私募股权投资。一些投资者可能会使用常青工具作为核心私募股权承诺，并通过提取资金扩大对高信念行业或地区的投资，以支持其投资目标。

这种核心卫星方法反映了领先机构投资者使用的架构，但根据私人财富的规模和流动性偏好进行了调整。结果可能是一个更加平衡、有弹性和复合的投资组合。

此外，常青分配可以充当到期提取基金收益的再投资中心，无需手动重新分配即可保持整体风险稳定。这种循环复利效应（资本返还并立即重新部署）对于寻求长期保持一致的私人市场敞口的投资者来说是一个关键优势。

图表 8：混合回撤和常青结构可以随着时间的推移产生更高的复合回报

结论

经过深思熟虑构建的私募股权配置可以通过广泛的地域投资和获得多种交易类型（从收购和增长股权到机会主义和主题投资）来增强投资组合的弹性，每种交易类型在不同的经济周期中都有不同的反应。这种广度不仅扩大了机会集，而且有助于减轻单一市场和单一策略风险，这是长期财富保值和增长的关键。

下一阶段的财富管理将不再由旧的 60/40 模型来定义，而是由可及性、灵活性和持久性来定义。

在一个不确定的世界中，通过循环拥有、改进和复合的能力仍然是永恒的价值源泉。

参考文献

¹蒙特卡罗模拟是一种数学技术，可以通过运行数千个随机场景来帮助资产分配者了解不确定性和风险。思考这个问题的一种方法是进行数千次机会游戏，看看所有可能的结果。它不是对可能发生的事情做出单一预测，而是可以显示所有可能性以及每种可能性的可能性。

²为此，必须以符合投资组合目标的方式深思熟虑地减少股票和固定收益的配置，并考虑资产类别的表现、波动性以及资产类别之间的相关性。