yy易游中国集团有限公司 为什么选择私募股权？为什么是现在？ 2026 年投资私募股权的理由

在我们迈向 2026 年的过程中，我们认为投资者和顾问在考虑私募股权配置时应重点关注以下几个关键问题：

1. 私募股权如何提供多元化和弹性？为什么这很重要？
2. 未来五年私募股权相对于其他资产类别的回报如何？
3. 为什么质量对于这种环境下的资本复利很重要？
4. 管理者如何在这个周期中创造阿尔法？
5. 市场时机在产生差异化回报方面发挥什么作用？

我们对当前宏观和投资环境的看法为我们提供了这些关键要点，我们将在本文中深入探讨这些要点。总而言之，全球宏观背景仍然具有建设性，但我们显然处于周期的后期。生产力强劲，增长富有弹性，金融状况依然宽松。但与此同时，随着估值上升和相关性增强，整个公开市场的预期回报正在压缩。波动性也仍然很高。在这种环境下，我们 KKR 的宏观信念不是后退，而是升级投资组合、资本结构和管理人员，更加强调质量、弹性和多元化。

私募股权恰好位于该框架的中心。它使投资者能够从市场贝塔值转向由主动所有权、运营改善和长期长期趋势驱动的阿尔法值。耐心的资本方法将重点从把握近期市场潮起潮落时机转向多年转型和复利。重要的是，“的成本高等级”今天仍然异常低，为定位投资组合以创造价值创造了一个有吸引力的窗口。

1。私募股权如何提供多元化和弹性？

投资组合构建中对私募市场的日益重视，反映出投资者在考虑长期资本形成、多元化和退休保障方面发生了结构性转变。一个重要的驱动因素是流动性溢价。与公开市场相比，私募股权超额回报的其他驱动因素包括积极的资产选择、深思熟虑的投资组合构建、运营改进和激励调整等。

同样重要的是私募股权提供的多元化优势，特别是在我们认为是政权更迭用于资产配置。随着全球经济从低增长、低通胀环境转向名义 GDP 增长较高、通货膨胀加剧和地缘政治风险升高的环境，传统的投资组合构建工具变得不太可靠。股票和债券之间的相关性上升，削弱了传统债券作为投资组合“减震器”的有效性。在波动性加剧的环境中，投资者越来越注重建立全天候投资组合，减少对单一多元化资产的依赖，而更多地依赖多种、差异化的回报来源。从历史上看，私募股权相对于传统资产类别表现出更有利的相关性特征，特别是在宏观压力时期。¹

图表 1：尽管通胀随周期性下降，但股票与债券相关性的升高凸显了进入私募市场的必要性

滚动 36 个月本地股票/债券相关性

此外，与公开市场相比，私人领域提供的公司范围要广泛得多，而且通常具有更有吸引力的切入点。自 2000 年以来，美国上市公司的数量下降了近 50%，而收入超过 1 亿美元的私营公司却成倍增加。²没有私募市场敞口的投资组合会错失经济的大片领域。

但是，必须有选择地部署资本。在人们对人工智能等主题的热情高涨之际，这一点尤其重要，在这些主题中，严格的承保、保守的资本结构和运营专业知识比单独的主题曝光更重要。

我们认为，2 月初软件和人工智能行业的抛售主要是由情绪和定位驱动的，而不是基本面的普遍恶化，这反映出公众营销对人工智能如何重塑软件定价、利润和竞争动态的焦虑。

图表 2：私募股权提供了更广泛、更具活力的机会

美国上市公司与拥有 50 名以上员工的私营公司数量对比

我们相信面向企业的关键任务软件将继续比更广泛的市场更具弹性，因为这些业务往往不易受到技术发展的干扰。相反，他们受益于人工智能的发展，将其作为生产力和效率工具，使其核心产品或服务倍增力量。这些企业通常被描述为具有防御性护城河的信息核心处理器，例如专有数据、在职人员、高转换成本以及监管或本地化复杂性。拥有深厚专业知识的私募股权经理能够对市场中这些建设性的、有弹性的、多元化的部分进行深思熟虑的投资，这就是为什么在周期的这个阶段，资产配置将比单独的证券选择更有效。 

总而言之，这些动态有助于解释为什么私募市场继续从外围配置转向投资组合构建的核心组成部分适用于机构和个人。长期资本具有吸引力的非流动性溢价，加上波动性较高、相关性较高的世界中有意义的多元化效益，使得私募市场对于在未来周期中寻求弹性、耐久性和改善风险调整结果的投资者来说变得越来越重要。

2。从回报的角度来看，未来五年私募股权相对于其他资产类别的表现如何？

在过去三十年中，私募股权的年化超额回报率约为公开股票的净值的 4-5%，而且这种关系在各个地区和周期中都存在。³从历史上看，私募股权在公开市场回报适度或波动期间表现最为稳定⁴，而不是在以多重扩展为主的环境中。至关重要的是，这就是我们的预测现在所暗示的精确设置。

图表 3：当股票市场不太强劲时，私募股权往往表现优于大盘。  展望未来，我们现在预计公共股权回报将更加温和，这将有助于提升非流动性溢价的价值

公开市场回报制度下美国私募股权相对于标准普尔 500 指数的平均 3 年超额总回报

当前的宏观背景也强化了这种模式。资本市场的流动性仍然低于长期平均水平，发行活动一直处于低迷状态，收购入场估值继续大幅低于大型上市股票的估值。总而言之，这些条件历来都是有利的有纪律的部署过度激进的市场时机，产生更强劲的年份结果。从“高评级”的角度来看，私募股权允许投资者将投资组合转向植根于盈利增长、运营改善和公司层面转型的回报驱动因素，而不仅仅是依赖不断扩大的公开市场倍数。

图表 4

KKR 的预期回报率，%

3。为什么在这种环境下质量对于资本复利很重要？

对个人投资者来说最重要的收获之一是私募股权回报并不是单一的。私募股权中表现最好和最差的管理者之间的差距比活跃的公共股票中的要大得多，这主要是由于公司选择和价值创造方面的差异造成的。事实上，从历史上看，排名前四分位数和排名后四分位数的私募股权经理之间的平均差距是活跃的公共股票经理的两倍多。⁵与此同时，持久性也减弱了：近 40% 表现高于中位数的基金在随后的年份中表现低于中位数，Preqin 数据显示，只有约 30% 的基金管理人的第三只基金保持了前四分之一的业绩。⁶正如我们之前所说，对于私募股权而言，“谁”比“什么”更重要。这使得经理的选择成为结果的最重要的决定因素。

图表 5：管理人的选择很重要，尤其是在另类资产类别中，因为前四分位数和后四分位数管理人之间的绩效差异很大

在整个市场中，一种资产类别与另一种资产类别之间的回报利差正在缩小，这使得质量变得更加重要。在这个低回报的世界中，“高评级”意味着优先考虑拥有良好业绩记录、可重复的运营手册、严格的节奏以及有能力改进公司的经理，而不是依赖杠杆或有利的退出环境。

4。管理者如何定位以在这个周期中产生阿尔法？

我们的长期数据和近期经验中最明确的信息之一是，私募股权回报的来源已经发生了变化。自全球金融危机以来，收购回报所占份额的增加是由运营改善而非财务杠杆推动的。在利率较高的环境中，金融工程的重要性较小，而执行力则更为重要。这使得管理者能够通过运营优化、产品开发、利润扩张、治理改革和战略重新定位以及其他价值创造举措来改善业务，从而“自己创造运气”。这些管理者更有能力应对更加动荡的宏观和地缘政治背景，因为他们的回报取决于基本运营改善，以改善业务，而不是有利的市场窗口。

规模和效率提升在当今很重要，至少在技术发展的步伐发生变化之前是这样，这一事实使这种观点更加复杂，而这种变化不太可能很快发生，特别是考虑到最近软件行业的波动。

我们看到规模较大的大型公司的利润率出现历史性增长，部分原因是利用技术推动自动化和数字化。因此，专注于数字创新、调整业务规模和战略重新定位以实现长期增长的采购工作和价值创造计划将使企业受益于同样使规模最大的企业受益的宏观顺风。

图表 6：自 ChatGPT 推出以来，全球大盘股净利润率上升，全球小盘股却呈现相反趋势

全球大盘股与小盘股效率增益，NTM 净利润率 (%)

从“高评级”的角度来看，这强化了我们对强调控制权、主动所有权和深思熟虑的资本结构的私募股权策略的偏好，因为我们的工作表明阿尔法的“最纯粹”来源来自公司层面的价值创造。根据经验，私募股权支持的公司比同类上市公司表现出更快、更稳定的 EBITDA 增长，且跨周期波动性更低。

因此，那些可以通过控制投资组合公司内部结果来“创造自己的运气”的管理者比那些依赖宏观顺风的管理者处于更有利的地位。

5。市场时机在产生差异化回报方面发挥什么作用？ 

我们认为，投资周期的下一阶段将较少受到短期宏观波动的影响，而更多地受到持久结构性力量的影响。从历史上看，严格的部署节奏和主动的货币化，而不是市场时机，有助于减轻复古风险。

广泛的全球主题，例如重资本到轻资本的商业模式、生产力和工人再培训、一切安全以及全球服务的扩张，是我们对 2026 年及未来展望的核心。私募股权特别适合捕捉这些趋势，因为它允许投资者承保多年转型而不是季度盈利势头。

重要的是，这并不意味着不惜一切代价追逐增长。这意味着在长期趋势背后耐心地部署资本，随着时间的推移，运营改进和资本效率会不断提高。在贝塔值不太宽容且相关性较高的环境中，随着时间的推移以严格的方式部署资本的私募股权经理可以为持续价值创造提供更务实的途径。

结论

重要的是，我们 KKR 的做法没有改变。我们继续专注于寻找优秀的公司，我们可以进行重大的运营改进以创造价值，进行严格的部署，并将我们的全套资源用于我们的业务。现在，我们将相同的框架应用于全球宏观背景：股票与债券的正相关性日益增强、市场复杂性、未来五年相对于过去五年的回报离散度缩小以及不断变化的地缘政治等等。正如本文前面所讨论的，周期的这个阶段主张进行深思熟虑的资产配置，重点是投资组合构建的多元化、弹性和质量，我们相信私募股权可以提供这些。

参考文献

¹Cambridge Associates，KKR 全球宏观和资产配置分析。

²美国劳工统计局、世界银行、KKR。 

³Cambridge Associates，KKR 全球宏观和资产配置分析。

⁴Cambridge Associates LLC 基准统计数据。

⁵eVestment Alliance 数据库，截至 2024 年 12 月 31 日，为期 15 年。美国股票包括大型股和小型股指数。 (2) 资料来源：Preqin 在线数据库，截至 2024 年 12 月的业绩（包括截至 2022 年 15 年的年份）、最高四分位数、中位数和最低四分位数边界净 IRR。后期基金的表现不可用/有意义。 Preqin 的数据库不断更新并可能发生变化。您不能直接投资于指数。指数结果假设所有股息和资本收益都进行了再投资。无法保证上述趋势将会持续下去。

⁶Preqin 数据。