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我们如何看待近期资本市场的波动？
我们同意这种蒙混过关的论点，因为市场正试图同时消化几个重要的叙述。地缘政治本身就是一个故事，但它也加剧了通货膨胀的争论。与此同时，随着违约率正常化，私人信贷正在重新承保，投资者仍在梳理人工智能对增长、利润和就业的意义。
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就重点领域而言，石油并不是唯一重要的变量，但它已成为近期的焦点，因为它是地缘政治改变通胀、增长和央行政策路径的最快渠道。但有趣的是，正如我们在图表 1 中所示，股票和信贷对最近消息的反应比“解放日”或俄罗斯/乌克兰战争期间要慢得多。
在这些逆流中，在路上对全球机遇和全球关切建立更清晰的融合很有帮助。过去几周，我在东京、巴黎、华盛顿特区和旧金山与政策制定者、首席执行官、首席信息官和 KKR 同事交换意见。虽然每次谈话都不同，但相同的问题不断出现。人工智能会破坏什么，它会带来什么。随着周期正常化，私人信贷将如何表现。伊朗冲突的持续时间和严重程度，及其对供应链、能源、投资者信心的影响。
在此背景下，我们正在 KKR 全球研究所对中东事态发展最新的深思熟虑的评估的指导下更新我们的预测和情景。正如我们在下面的图表 12 中详细介绍的那样，我们的基本情景反映了中东能源基础设施不会受到进一步的重大破坏，但我们确实假设海峡重新开放需要数周或数月，而不是几天。我们还将比典型模型通常暗示的更快的增长阻力纳入其中，特别是在亚洲 总体通胀率高于我们之前的预期。
但与此同时，我们并没有构建“美联储加息应对冲击”的叙事。我们认为，更有可能的结果是推迟宽松政策。通货膨胀的不确定性迫使人们保持耐心，但增长疲软和劳动力环境疲软使中期偏向于适度削减，特别是如果就业市场因人工智能焦虑而进一步疲软的话。
图表 1：我们的市场定价表表明，相对于过去的宏观逆流，投资者尚未为当前的宏观逆流分配相同的风险溢价
持续的伊朗冲突与近期其他市场混乱的比较
下面我们总结了美国的总体预测变化。我们将分别更新对欧洲和亚洲的预测，但值得注意的是，不幸的是，与美国相比，大宗商品价格上涨对这些地区的增长和通胀的贝塔效应往往更高。然后，我们提供有关石油、增长、通货膨胀、利率和标准普尔 500 指数的最新假设的详细信息。
- 石油：我们修订后的 2026 年基本情景 (60%) 假设 WTI 价格为 90-100 美元（布伦特原油为 100-110 美元），比当前期货价格大约高出 10 美元。 2026 年，我们预计 WTI 原油价格将达到 130-150 美元的峰值持续水平，布伦特原油价格将持续达到 140-160 美元的峰值水平。 2026 年之后，我们预计 WTI 平均价格为 75-80 美元，仍高于远期曲线 5-10 美元，这反映出我们认为与更加敌对的伊朗政权相关的更持久的地缘政治风险溢价。相比之下，我们在 3 月初概述的 2026 年 WTI 75-80 美元（布伦特原油 85-90 美元）基本情景，以及 100 美元以下的持续峰值，现在成为我们 15% 的低情景情景。我们认为，在较低的情况下，谈判需要在未来一到两周内取得有意义的突破。
- GDP：我们将美国 2026 年 GDP 增长预测从之前的 2.5% 和 2.2% 下调至 2.0% 和 2027 年 1.6%。影响我们前景的主要因素是能源价格上涨带来的“税收”。在传统的宏观关系下，能源价格上涨对GDP的影响大约有一年的滞后，但我们认为本周期增长放缓得更快，因为能源价格的飙升来自纯粹的供应冲击，而不是需求加速。金融状况也因小幅收紧（信用利差扩大、市场波动）而增加压力。我们修订后的预测分别低于 2026 年 2.3% 和 2027 年 2.0% 的共识预期。
- 通货膨胀：我们将 2026 年美国总体 CPI 预测上调至 3.8%（高于市场预期 3.0%）和 2027 年 2.5%（与市场预期一致），而此前分别为 3.3% 和 2.2%。此次修订主要是能源驱动的。相比之下，我们仅将 2026 年核心 CPI 从 2.7% 上调至 2.8%，因为我们仍然认为这是一个整体冲击，第二轮影响有限。
- 利率：我们不同意“美联储将加息应对冲击”的论点。相反，我们认为美联储将采取更加耐心的态度。我们现在预计 2026 年会降息一次，2027 年会降息一次，到 2027 年底，联邦基金利率将达到 3.125%。这与我们之前的路线相反，即 2026 年两次降息，然后 2027 年加息，这意味着最终利率将达到 3.375%。从长远来看，由于期限溢价和通胀不确定性较高，我们将 2026 年 10 年期国债利率预测从 4.25% 上调至 4.5%，同时将 2027 年及以后的利率维持在 4.0% 左右。
- 标准普尔 500 指数：我们将 2026 年年底目标从 7,600 点下调至 7,300 点，并将 2026 年每股收益增长预测从 11% 下调至 8%，反映出在 90-100 美元的 WTI 环境下需求疲软和运营成本上升。我们还将 2027 年年底目标从 8,130 点下调至 7,800 点，现在预计达到该水平的道路会更加崎岖，左尾比几周前的市场定价更肥厚。
图表 2：并非所有能源状况都是平等的：中国的能源密集度仍然较高，但进口依赖度较低
能源强度和能源依赖性
图表 3：霍尔木兹海峡的战略重要性远远超出了原油
通过霍尔木兹海峡过境的全球海运商品流量份额，% (2025)
可以肯定的是，没有人拥有宏观水晶球，但我们确实认为，除了上述预测变化之外，还有一些重要结论值得投资者关注。
