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当我们展望明天时，我们的宏观观点仍然是，这个周期将会有所不同。与 COVID-19 相关的持续不确定性意味着相对于历史而言，财政和货币政策将持续更长时间。此外，全球能源转型，加上消费者过度储蓄，正在以与近期复苏截然不同的方式影响经济复苏。我们的基本观点是，近四十年后，通货紧缩正在让位于通货再膨胀。因此，要在我们设想的环境中取得成功，就需要做好准备，包括对过去的深入研究以及对未来的愿景。正如世界上最伟大的小说家之一米格尔·德·塞万提斯所说：做好准备就是成功的一半。总体而言，我们对 KKR 的态度是，当前环境总体上仍然有利于风险资产。我们认为的关键是，全球货币支持的总“存量”，包括自大流行开始以来从四国集团经济体注入的12.8万亿美元的央行流动性增加，将压倒已经开始的全球利率紧缩周期。此外，除中国外，实际利率仍然极低，这提高了非流动性溢价的价值。然而，正如我们在本文中详细介绍的那样，未来的道路将是一条崎岖不平的道路，特别是当流入系统的流动性“流动”放缓时。最后，这个周期比以往任何时候都更有利于主题投资者，他们能够采用自上而下的方法，在周期性错位中支持创新和复杂性，以利用我们看到的强劲机会集。
做好准备就是成功的一半
投资管理业务的关键属性之一，也是我们一直认为有吸引力的属性之一，就是它是一项学习型业务。毫无疑问，投资的成功和失败——可能失败比成功更重要——都有助于建立肌肉记忆和模式识别，从而提醒我们接下来可能会发生什么。这些过去的学习经验加在一起通常可以作为预测未来回报方向的区分特征，尤其是在不确定性加剧的时期。而且，如果说过去 18 个月里我们拥有丰富的一件事的话，那就是不确定性的增加。
好消息是，我们 KKR 有丰富的经验可供借鉴。 Henry Kravis 和 George Roberts 在 45 年前创立了 KKR，他们通过任命继任者 Joe Bae 和 Scott Nuttall 确保我们仍然是一个学习机构。我们的核心是借鉴过去的经验，包括哪些有效，哪些无效。事实上，公司进行的事后分析导致了 KKR 全球研究所的成立，以确保宏观、地缘政治以及政府和公共政策成为每项投资的重要考虑因素。然而，我们也认识到，即使是学习机构也必须不断发展。事实上，我们的两位创始人经常在 KKR 市政厅引用 Erik Shinseki 将军的话，提醒我们“如果你不喜欢改变，你就更不喜欢无关紧要的事情。”
那么，当我们利用现有资源和过去的经验来展望明天时，这会给我们带来什么影响呢？毫不奇怪，考虑到系统中存在大量流动性，我们的定量模型、基础研究和直觉使我们相信经济增长将继续保持稳健的势头标称 为未来几年打下基础。如果我们必须说当前时期与过去时期“押韵”，那就是 2001 年至 2007 年的经济复苏。那些年，中国的固定投资扩张造成了通胀压力和强劲的资本支出周期；相比之下，这一次，创纪录水平的刺激措施和全球能源转型成为投入成本上行压力的重要催化剂。
重要的是，正如我们在中所示附件 1，我们的研究表明，尽管存在一些宏观经济阻力，但现在还不是按下恐慌按钮的时候。事实上，基于 2021 年的强劲回报，未来 12 个月实现正远期回报的概率约为 75% 或更高。以 3 年为基础，实际上是 90% 以上或更高。
| 我们的思维是如何演变的 | 行动项 |
|---|---|
| 通货膨胀压力，尤其是劳动力和住房问题，仍然是重点关注领域。总而言之，26 个总体 CPI 输入中的 24 个目前高于美联储 2% 的长期通胀目标。 | 我们将 2022 年美国 CPI 预测上调至 5.0%，而市场普遍预期为 3.6%。我们对私募股权和实物资产的定价权故事和基于抵押品的现金流保持乐观 |
| 尽管 2022 年将采取紧缩措施，但我们预计中国以外的实际利率将落后于本周期 | 我们预测 2022 年美国的实际利率将分别为 -0.5%，欧洲的实际利率将分别为 -0.1%。住房仍将是主要受益者 |
| 股票仍然是首选资产类别。创新和复杂性都应该在这个周期发挥作用 | 我们在 2022 年再次增持全球股票。我们新的预测路径是标准普尔 500 指数到 2022 年年底将达到 4,900 点左右，每股收益增长 15%。 |
| 我们现在正处于全球紧缩周期，但绝对的流动性存量将防止金融状况变得过于紧张 | 与 2013 年开始的缩减恐慌不同（当时曲线的短端定价错误），我们现在将对利率曲线的长端进行对冲 |
| 我们仍然看到大宗商品需求强劲，但供应不均，尽管比 2021 年要好，但 2022 年将再次出现 | 我们仍然看好与全球能源转型相关的精选商品。我们仍然看好期限较长的石油 |
附件 1
2021 年的强劲回报实际上是 2022 年的好兆头
但与此同时，结构性风险和周期性风险都在加剧。例如，在结构方面，我们认为脱媒带来的“无关性”风险正在飙升。创新在多个行业蓬勃发展，并导致颠覆者取代现有企业。想想看，标准普尔 500 指数（股票指数中最蓝筹股之一）中的公司平均作为指数成员的寿命只有 12 年；相比之下，1958 年公司的平均寿命为 61 年。我们 KKR 的所有主题工作都表明创新的步伐将继续加快。我们认为，这种增长的核心是可共享、分析和解释的全球数据的激增。总而言之，我们相信全球数据可能每两到三年就会翻一番。
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