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虽然我们预计关税谈判将保持不稳定，但我们的基本情况是，我们现在设想一个稳定的状态，在许多国家实行 10% 的基本税率，以及灵活的互惠关税和针对汽车、钢铁、半导体、药品和关键矿产的特定行业征税。总而言之，这些考虑因素使我们的平均总关税假设高达 18%（中国关税的严重性推高了平均关税）。
我们的基本假设是美国 GDP 增长率为 0.5-1.5%，而我们的定量 GDP 模型为 2.9%（不包括关税）。 DOGE 可能会拖累经济增长 60 个基点，而关税则会使经济增长下降 1.5-2.0%。然而，为了抵消这些不利因素，我们确实预计特朗普政府将在短期内大力推动税收改革和进一步放松管制。
重要的是，随着特朗普总统推行财政整顿，积极的财政接力棒现在正从美国交到欧洲和亚洲。具体来说，正如我们在下面详细介绍的图表 6，德国和中国即将出台更多财政刺激措施，而美国在新冠疫情期间和之后成为主要支出国之后，现在又开始实施财政紧缩政策。对于投资者来说，这种相对区域差异代表着 2020 年以来的显着逆转。
在贸易谈判方面，我们认为高管和投资者都可能会以极大的热情奖励美国政府与日本等志同道合的国家签署“协议”。回顾一下，日本持有 1.1 万亿美元的美国债务，具有类似的国家安全偏好和一贯的法治。英国是美国国债的第三大持有者，它也有许多与日本相同的特征。另外，我们还喜欢将墨西哥和加拿大的非 USMCA 关税从 25% 降低至 12.5%，我们认为这将受到市场参与者的好评，并将有助于改善未来的增长和通胀预期。
在与世界各地的许多首席执行官和首席信息官交谈时，最大的紧张点与无法快速重新配置供应链、整体关税政策的不确定性（关税是谈判工具还是收入来源以及持续多久？）以及持续的债券市场/货币波动（这使得很难确定一个人的资本成本）有关。在新冠疫情之后强化供应链之后，我们与商界的接触强调了这样的信念：如果有时间进行适当的规划，他们可以处理大多数关税情况。这些首席执行官和首席信息官还表示，沟通的一致性（类似于我们从财政部长斯科特·贝森特那里看到的）会有所帮助。最后，鉴于“解放日”后全球投资者对美国例外论/合作的看法截然不同，首席执行官和首席信息官仍然对美元或美国利率可能出现的无序放松感到担忧。
我们认为，市场显然正处于更具吸引力的水平上交易，而且目前的定价已反映了温和的衰退。然而，积极的价格走势也可能在短期内限制上涨。如下所示，股票的定价可能是较低的个位数每股收益增长，而高收益债券的价格表明违约率约为 3-4%，而 2022 年经济低迷期间为 6-7%。有趣的是，我们的盈利增长领先指标 (EGLI) 是对全球利率下降和油价下跌的称赞，表明未来 12 个月每股收益将出现积极增长，尽管相当温和。
在投资方面，我们相信我们的政权更迭资产配置框架，由更大的驱动 财政赤字、地缘政治加剧、能源混乱 过渡和粘性通货膨胀已变得均匀 在特朗普总统 2.0 下更相关。见下文 了解详细信息，但我们仍然认为传统 股票和债券之间的关系正在破裂 下来。如果我们是正确的，那么就会采取不同的方法 资产配置是有保证的。
在 KKR，我们希望在这种宏观环境中“创造自己的运气”。作为这种心态的一部分，我们赞成运营改进故事，希望尽可能提高资本结构，谨慎考虑杠杆，并强调这个市场的相对价值。因此，我们青睐欧洲信贷、资本解决方案、资产融资、基础设施、控制私募股权以及房地产的某些部分，包括房地产信贷。
我们仍然对我们的关键投资主题非常乐观，包括一切安全、生产力/工人再培训、基于抵押的现金流、重资本到轻资本以及亚洲内部贸易，这些主题自“解放日”以来才变得更加重要。
致谢
米格尔·蒙托亚、埃兹拉·马克斯、布莱恩·梁、理查德·布洛克、
博拉·奥库纳德、阿西姆·阿里、艾伦·刘、丽贝卡·拉姆齐
