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全球政治紧张局势加剧，利率上升一直是金融市场不确定性的根源。与此同时，我们的全球宏观和资产配置团队认为，通胀将在更长时间内保持较高水平，并且更加持久。该团队指出，即使通胀降温，债券作为经济减震器的传统作用也越来越不那么有效，因为它们的走势与股票更加同步（图表 1）。
图表 1：股票和债券的表现高度相关
美国股债相关性与美国 CPI，%
那么，在经济波动的情况下，投资者可以在哪里寻找相对稳定的投资呢？正如在中讨论的那样全球财富的新基础，历史数据显示，私人基础设施投资的波动性低于大多数其他资产类别，同时也产生了有吸引力的回报。过去 10 年，这两个因素的结合产生了相对于大多数其他资产类别而言引人注目的投资组合收益（图表 2）。
图表 2：过去 10 年，与许多资产类别相比，私人基础设施的波动性更低，风险调整后回报率更高
资产类别年度回报率和标准差：2004-2023
事实上，在过去 10 年中，仅将传统 60/40 投资组合的股权部分重新分配给私人基础设施投资，就会带来更低的波动性和更高的风险调整回报，而不会牺牲总体超额回报（图表 3）。无法保证这种趋势会在未来 10 年持续下去；然而，我们认为基础设施投资的本质支持其在投资组合中发挥波动抑制器的作用。
图表 3：用私有基础设施取代 60/40 投资组合中 10% 的股权分配
为什么基础设施可以起到经济减震器的作用？
我们认为基础设施往往会降低投资组合的波动性有两个主要原因。
1. 需求稳定的关键资产：基础设施资产（例如发电、供水、数据中心或光纤到户网络）提供的基本服务是经济和社会的基石。无论更广泛的经济状况如何，对这些服务的需求通常都保持相对稳定。
此外，开发可再生能源发电项目、移动通信基础设施或废物管理能力所需的巨额启动成本为潜在竞争对手造成了很高的进入壁垒。随着时间的推移，这些障碍会导致稳定的市场结构，从而使基础设施资产的现金流状况更加稳定。
2. 可预测的现金流：私人基础设施投资通常与具有稳定的长期现金流的实物资产挂钩。收入通常基于长期合同，其中一些合同期限长达数十年，并且通常包括通过与消费者物价指数挂钩的自动扶梯来抵御通货膨胀。
基础设施的弹性源于基础设施资产的本质和对现金流的高度可见性，在 2022 年利率大幅攀升并给整个金融市场带来新的波动时得到了充分展示（图表 4）。
图表 4：基础设施资产的本质和合同收益率为利率上升提供了缓冲
2022 年的表现
实践中的私有基础设施
要了解基础设施的减震功能，请考虑一些实际示例 - 有些具有类似基础设施的特征，有些则没有。虽然这些是专门选择来说明基础设施业务模型的耐久性的，但它们强调了支撑我们基于风险的基础设施方法的关键属性。
基础设施投资
我们认为，数字革命是一个长期的大主题，将在未来十年内持续显现。消费者、企业、政府和各种组织将产生更多的数字数据，支撑数据存储和处理需求的持续增长。支持这种令人难以置信的增长所需的数据中心建设可能需要数千亿美元的资本投资。这些投资通常得到与强大的投资级客户签订的长期固定收入合同的支持。即使在经济严重衰退的情况下，考虑到这些合同的性质，我们也不认为支持云计算客户的现有数据中心会经历现金流波动。
另一个一致的全球趋势是向低碳经济的转型以及随后向可再生能源的转变。签订长期合同的可再生能源企业通常可以缓冲经济衰退，因为与公用事业和大型企业客户签订的长期购电协议往往有固定价格。
非基础设施投资
上述基础设施业务模式与其他经济领域的其他业务模式有何不同？一些媒体企业与数字化趋势密切相关，无论它们提供流媒体音乐还是其他类型的内容，也包括数据中心。然而，许多媒体企业依赖两个来源的收入：订阅和广告。两者都没有长期合同。订户可以轻松取消，广告购买往往是短期的，对广泛的经济状况和周期具有有意义的敏感性。媒体业务可能会快速增长，但它们也往往会吸引激烈的竞争（鉴于资产轻的商业模式和固有的较低进入壁垒），并且首选格式、技术和提供商可能会迅速变化。
总结
基础设施作为波动缓冲的独特之处在于它与重要的实物资产的联系，这些资产具有稳定的终端市场需求和高度可预测的现金流。在经济和地缘政治发生巨大变化的时期，我们认为重要的是要记住，历史上基础设施的波动性比许多其他资产类别要小，即使在 2022 年这样的经济冲击期间也是如此，同时也产生了有吸引力的回报。
