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即使在大流行之前，我们的宏观预测就已经表明美国就业市场正在发生结构性转变。 事实上，尽管在自动化和数字化等关键领域取得了重大进展，美国仍然缺乏合格的工人来满足其增长需求。现在，在新冠肺炎疫情的笼罩下，一场完美的风暴正在酝酿之中：工人再培训的缺乏、移民趋势的减弱、提前退休以及基于健康和福祉的优先事项的转变，所有这些共同加速了工人短缺的情况，不仅改变了关于经济复苏的叙述，也改变了本周期的静止通货膨胀率。对于全球资本配置者来说，我们相信我们已经进入了一个新的投资体制。具体来说，我们认为大多数资本配置者不仅需要缩短传统固定收益投资组合的期限，还需要转向更多提供通胀保护的产品，包括房地产和基础设施。我们还认为首席信息官应该在他们的投资组合中添加更多机会主义策略（包括流动性和非流动性）。在所有资产类别中，要想在我们设想的更加以员工为导向的新环境中取得成功，尤其是在美国，就需要更加关注生产力，或许更重要的是定价能力。
救命！我需要有人帮助！不只是任何人，救命！你知道我需要有人帮助！
虽然自秋季以来我的国际旅行日程大幅放缓， 事实上，最近我已经在东海岸进行了多次旅行，包括在特拉华州、弗吉尼亚州、南卡罗来纳州和哥伦比亚特区停留。 我非常珍惜在哥谭市以外度过的时间，因为它让我能够通过人与人之间的互动更好地了解新冠疫情对经济和整个社会产生的直接影响。毫无疑问，从我与小企业主的日常接触以及与 KKR 开展业务的多个行业（包括医疗保健、技术和休闲）的首席执行官的交谈中，我越来越清楚地发现，似乎存在结构性劳动力短缺，导致招聘难度增加。
不过，这种现象不仅仅是东海岸的现象。相反，像 Omicron 一样，它在美国广泛传播。 事实上，我们并不认为当前的劳动力短缺是一种异常现象。相反，我们认为劳动力市场的持续紧张将导致多个行业的工资持续上涨。如果我们是对的，那么我们相信，不仅企业利润率会受到不利影响，而且美国的通胀可能会保持在较高的静息“心率”上，特别是相对于过去的周期而言。
- 美国劳动力市场目前几乎达到 50 年来最紧张的水平。有四个关键领域需要重点关注，以帮助解释大流行后的就业短缺：
- 退休：疫情导致 140 万人超额退休。这些 55 岁以上工人中的大多数可能不会寻求再就业
- 家庭责任：70 万劳动力因照顾儿童和老人的责任而辍学。技能侵蚀或生活方式改变可能会阻碍全面重返劳动力市场
- 灰心丧气的工人：扣除入学率下降的 70 万人后，影子劳动力增加了 50 万人。强劲的需求应该会导致大多数人最终重返劳动力市场
- 移民减少：900,000 名移民因疫情而“失踪”，我们认为相对于长期趋势，其中只有一半最终会作为剩余移民得到补偿
投资结论：除了租金上涨和大宗商品价格走强之外，我们认为工资上涨压力支持了我们对本周期通胀静息心率上升的看法
我们的想法的关键如下几点：
- 我们的研究表明，美国劳动力市场正处于几十年来最紧张的状态。在疫情爆发之前，人口老龄化和过时的移民制度就已经给劳动力供应带来了巨大压力。但重要的是，COVID-19 通过突然的退休浪潮和移民流动的暂停，动摇了劳动力中先前休眠的断层线。此外，疫情还给家庭护理和沮丧的工人重返劳动力市场带来了新的挑战。因此，我们认为，美国目前 390 万劳动力短缺中的 210 万可能是永久性的。
- 过去三个月的劳动力参与率平均为 62.0%，而疫情前为 63.4%（下降了 1.4 个百分点），我们认为，劳动力参与率不太可能像美联储和雇主所希望的那样增加。我们确实看到了进一步周期性改善的空间，这一点在 1 月份的就业报告中开始显现。然而，55 岁以上的工人、美国黑人和没有大学学位的工人都是参与率仍然严重滞后的重要类别。
- 深入研究我们跟踪的工资趋势，低工资工人现在的工资增长最快。我们还看到员工经常更换工作，因为他们在更换工作时往往会要求大幅加薪。这可能意味着留住员工将变得更加困难，而不是更容易。总而言之，当前的戒烟率表明“真实”失业率接近 1.0-2.0%，而不是报告的 4.0%。
- 尽管劳动力市场处于历史性紧缩状态，但由于通货膨胀，美国工人实际上在 2021 年并未获得实际工资增长。但是，我们做 认为在经历了二十年的工资停滞之后，他们将在未来几年内得到一份。尽管 2021 年员工工资大幅上涨，但实际收入实际上摔倒了 – 平均而言 – 去年总计下降了 50 个基点，受到能源、住房、汽车和食品等因素的拖累。
- 事后看来，美国在疫情大流行初期如此突然裁员的决定相对于世界其他地区来说可能是一个错误。我们的研究表明，迄今为止，欧洲让员工休假（改为缩短工作时间）的做法比美国取得了更好的效果。此外，我们都必须认识到，全球劳动力套利已经消失。现在美国制造业的工资不到中国制造业工资的四倍，而中国 2001 年加入世贸组织时的工资已超过 26 倍。
底线： 这些就业趋势代表了我们关于通货膨胀导致静息心率升高的论文的基石。事实上，我们对结构性劳动力市场问题的深入研究坚定了我们对通胀冲动的规模和持续性的信念。
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