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yy易游电竞 为什么选择 2026 年的私人基础设施：通过波动性和快速发展的世界进行投资

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正如 Raj Agrawal 在他的书中指出的2026 年基础设施展望，我们生活在一个通货膨胀更加持续、宏观和地缘政治波动更大以及技术变革日新月异的世界中。在此政权更迭环境方面，股票和债券可能同时面临压力，导致 60/40 分配在波动中提供回报和“减震”的效果较差。市场集中度的提高，加上融资成本的提高，可能会给公开市场的回报带来压力。  

我们认为，我们所描述的环境要求公开市场之外的多元化，以及接触持久的全球投资主题。它还青睐能够提供投资组合弹性和有吸引力的回报的策略，特别是那些与硬资产、低过时（“HALO”）框架相一致的策略：拥有抵押品支持现金流的企业，在快速发展的世界中提供关键服务，以及有意义的上行潜力。

我们相信私人基础设施可以提供这些属性并值得投资者更多关注。即使面对人工智能的颠覆，该资产类别也能以相对较低的过时风险捕获结构性增长、资本保值和资产所有权。

基础设施是数十年投资周期的基础

在地缘政治和经济不确定性加剧的情况下，对基础设施的需求仍然非常持久。我们认为，在数字化、电气化以及对能源安全和供应链重组的需求日益增长的推动下，世界正在进入一个漫长的投资周期。与电力、数据、能源、物流和连接相关的资产不再仅仅是经济推动者，而且在本质上越来越具有战略意义，塑造企业和国家层面的竞争力和弹性。重要的是，其中许多资产受益于相对较低的过时风险，因为它们支撑着经济的基本组成部分。

是什么推动了基础设施需求的激增？

根据 Data Center Dynamics 的数据，云计算、数据消耗和人工智能的增长正在推动计算需求发生巨大变化，预计从 2025 年到 2035 年，全球合同数据中心容量将增加 200% 以上。与此同时，国际能源署估计，未来十年全球电力需求可能增长至少 40%，这需要在发电、输电、配电和电网弹性方面进行大量增量投资。

满足这些需求需要大量投资：到 2040 年，全球基础设施需求预计将超过 106 万亿美元。1由于公共资产负债表受到债务负担增加、人口老龄化和安全承诺增加的限制，私人资本很可能在缩小这一差距方面发挥核心作用。通过这一切，持续的地缘政治和宏观波动正在改变投资格局。

总而言之，持续的需求，加上需要更换的老化资产基础，支撑着我们认为基础设施领域具有吸引力的长期投资机会。  

图表 1：在各种经济条件下，对数据和电力的需求都是持久的

每年生成的全球数据（泽字节）

条形图显示，到 2025 年，全球数据生成量从 2010 年的接近零急剧增加到 180 ZB 左右，凸显了数字需求的不断增长。
截至 2025 年 12 月的数据。来源：Statista、Bernard Marr & Company。
条形图显示，到 2025 年，全球数据生成量从 2010 年的接近零急剧增加到 180 ZB 左右，凸显了数字需求的不断增长。
截至 2025 年 12 月的数据。来源：Statista、Bernard Marr & Company。

图表 2：在各种经济条件下，对数据和电力的需求都是持久的

全球能源消耗（四倍 BTU）

折线图显示全球能源消耗从 2020 年的约 600 万亿 BTU 稳步增长到 2050 年的约 850，表明需求持续增长。
截至 2023 年的数据。资料来源：EIA 2023 年国际能源展望。
折线图显示全球能源消耗从 2020 年的约 600 万亿 BTU 稳步增长到 2050 年的约 850，表明需求持续增长。
截至 2023 年的数据。资料来源：EIA 2023 年国际能源展望。

为政权更迭重新定位投资组合：私人基础设施的作用

如上所述，当前的全球背景与之前的投资周期相比发生了巨大变化，其特点是结构性通胀和利率上升、地缘政治紧张局势加剧，以及全球经济扩张更加不平衡，各地区和行业之间的增长率分散程度更大。最近的市场行为强化了这一信息，因为持续的地缘政治紧张局势推高了通胀风险溢价，信贷正在从异常宽松的条件下正常化，投资者正在迅速重新承保整个行业，并对人工智能在哪些领域是附加性的还是颠覆性的问题发表看法。

这些转变对于投资组合构建尤为重要。股票和债券越来越多地一起波动，这降低了传统多元化的可靠性，并限制了政府债券在压力时期充当持续减震器的能力。换句话说，有效边界更平坦，误差幅度更小，投资者需要更加谨慎地进行资产配置和承担风险。

在此背景下，我们认为投资组合可以受益于纳入私募市场中更多元化的回报流，特别是那些以抵押品为基础的现金流的回报流，其中价值由硬资产支撑，收入与基本服务密切相关，并且往往具有很强的合同可预测性。

在一个传统的多元化不太可靠、通货膨胀更具粘性的世界中，配置者越来越关注那些能够在压力时期保留资本，同时仍能随着时间的推移实现复利的资产。私营基础设施始终表现出这些特征（图表 3）。它对基本资产（例如提供关键日常服务的资产，包括电力、运输、物流、通信和水的资产）的敞口通常得到合同收入和长期投资期限的支持，历来有助于在经济低迷和通货膨胀时期实现更稳定的业绩。

与此同时，上行空间不仅仅是防御性的：长期的顺风和对电力、能源、物流和数字基础设施投资的持续需求支持了跨周期有吸引力的风险调整回报。

图表 3：具有吸引力的风险调整回报的良好历史记录

资产类别年度回报率和标准差（2005-2024）

比较资产类别回报、波动性和夏普比率的条形图和点图，显示私募股权和基础设施相对于公开市场提供了强劲的风险调整表现。
数据截至 2024 年 12 月 31 日。资料来源：彭博社、美国银行、伯吉斯、剑桥、KKR 全球宏观和资产配置分析。并未表示上述趋势将持续下去。目标回报本质上是假设的，仅供说明和参考之用。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。不可能直接投资于指数。使用伯吉斯房地产指数建模的私人房地产。 使用伯吉斯全球基础设施指数建模的私人基础设施。使用 Cambridge Associates 私募股权指数建模的私募股权。使用 Cliffwater 直接贷款指数建模的直接贷款。使用道琼斯全球基础设施总回报指数建模的上市基础设施。全球债券使用彭博全球总回报美元指数建模。使用 MSCI ACWI 美元净回报指数（包括股息）建模的全球股票。注：波动性用标准差来表示，标准差是衡量投资回报等价值在特定时期内围绕平均值变化幅度的统计指标。
比较资产类别回报、波动性和夏普比率的条形图和点图，显示私募股权和基础设施相对于公开市场提供了强劲的风险调整表现。
数据截至 2024 年 12 月 31 日。资料来源：彭博社、美国银行、伯吉斯、剑桥、KKR 全球宏观和资产配置分析。并未表示上述趋势将持续下去。目标回报本质上是假设的，仅供说明和参考之用。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。不可能直接投资于指数。使用伯吉斯房地产指数建模的私人房地产。 使用伯吉斯全球基础设施指数建模的私人基础设施。使用 Cambridge Associates 私募股权指数建模的私募股权。使用 Cliffwater 直接贷款指数建模的直接贷款。使用道琼斯全球基础设施总回报指数建模的上市基础设施。全球债券使用彭博全球总回报美元指数建模。使用 MSCI ACWI 美元净回报指数（包括股息）建模的全球股票。注：波动性用标准差来表示，标准差是衡量投资回报等价值在特定时期内围绕平均值变化幅度的统计指标。

我们认为，基础设施的弹性、本质和持久需求，加上有限的公共资金，创造了一条引人注目的长期投资跑道。综合而言，这些因素使该资产类别成为未来二十年长期配置者表现更强劲的资产之一（图表 4）。

图表 4：我们预计私人基础设施将成为短期和长期表现最佳的资产类别之一

KKR 5 年和 20 年的预期回报

5 年和 20 年范围内各资产类别的预期回报率图表，显示相对于公开市场和固定收益而言，私募股权和私募基础设施的预计回报率最高。
预期回报是基于历史名义回报的假设估计，仅供说明之用。它们绝不代表 KKR 提供的任何投资策略或产品。预期回报是使用概率加权平均结果计算的，容易受到不确定性和错误的影响。所有回报均按年复利计算。资料来源：彭博、美国银行、Burgiss、Cambridge、KKR 截至 2025 年第二季度的全球宏观和资产配置分析； “过去 5 年”反映了 2020 年 10 月 31 日至 2025 年 10 月 31 日的回报，以确保不同资产类别的一致性。并未表示上述趋势将持续下去。目标回报本质上是假设的，仅供说明和参考之用。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。不可能直接投资于指数。私人房地产使用伯吉斯全球房地产指数建模。使用伯吉斯全球基础设施指数建模的私人基础设施。使用 Cambridge Associates 全球私募股权指数建模的私募股权。使用 Cliffwater 直接贷款指数建模的直接贷款。美国政府债券使用彭博美国政府总回报值未对冲美元指数建模。 美国综合指数使用彭博美国综合总回报值未对冲美元指数建模。美国小型股使用 S&P Small Cap 600 Total Return Index 建模。使用 S&P 500 总回报指数建模的美国大盘股。 美国高收益债券使用彭博美国企业高收益总回报指数价值未对冲美元指数建模。使用标准普尔瑞银杠杆贷款指数总回报指数水平未对冲美元指数建模的贷款。使用 MSCI ACWI 净总回报美元指数建模的全球股票。欧洲股票使用 STOXX Europe 600 美元净总回报指数建模。日本股票使用 MSCI 日本净总回报美元指数建模。
5 年和 20 年范围内各资产类别的预期回报率图表，显示相对于公开市场和固定收益而言，私募股权和私募基础设施的预计回报率最高。
预期回报是基于历史名义回报的假设估计，仅供说明之用。它们绝不代表 KKR 提供的任何投资策略或产品。预期回报是使用概率加权平均结果计算的，容易受到不确定性和错误的影响。所有回报均按年复利计算。资料来源：彭博、美国银行、Burgiss、Cambridge、KKR 截至 2025 年第二季度的全球宏观和资产配置分析； “过去 5 年”反映了 2020 年 10 月 31 日至 2025 年 10 月 31 日的回报，以确保不同资产类别的一致性。并未表示上述趋势将持续下去。目标回报本质上是假设的，仅供说明和参考之用。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。不可能直接投资于指数。私人房地产使用伯吉斯全球房地产指数建模。使用伯吉斯全球基础设施指数建模的私人基础设施。使用 Cambridge Associates 全球私募股权指数建模的私募股权。使用 Cliffwater 直接贷款指数建模的直接贷款。美国政府债券使用彭博美国政府总回报值未对冲美元指数建模。 美国综合指数使用彭博美国综合总回报值未对冲美元指数建模。美国小型股使用 S&P Small Cap 600 Total Return Index 建模。使用 S&P 500 总回报指数建模的美国大盘股。 美国高收益债券使用彭博美国企业高收益总回报指数价值未对冲美元指数建模。使用标准普尔瑞银杠杆贷款指数总回报指数水平未对冲美元指数建模的贷款。使用 MSCI ACWI 净总回报美元指数建模的全球股票。欧洲股票使用 STOXX Europe 600 美元净总回报指数建模。日本股票使用 MSCI 日本净总回报美元指数建模。

私有基础设施如何在通货膨胀、波动和快速变化的环境中提供 HALO 特征？

私人基础设施提供了增长和防御特征的差异化组合。我们认为，在技术日新月异、通胀更加持久、波动更加频繁的环境下，这种组合尤其有价值。这增强了一些市场参与者所称的“光环”风险敞口的吸引力：具有低过时风险的重资产支持投资。基础设施完全位于这个框架内。

基础设施 HALO 特征的一个关键组成部分是其固有的低过时风险。与许多面临快速技术颠覆的行业不同，基础设施资产提供电力和数据传输等基本服务，无论底层技术如何发展，这些服务仍然至关重要。虽然创新可能发生在应用层，但对支持创新的物理主干网的需求持续增长。这种组合有助于将回报锚定在持久的、资产支持的现金流中，即使在快速变化的环境中也能降低过时的风险。

此外，虽然最近某些领域的通胀有所放缓（例如住房通胀），但我们预计总体 CPI 不会持续恢复到大流行前的良性运行水平（图表 5）。最近的能源价格压力更加凸显了这种动态。从历史上看，基础设施在低通胀和高通胀环境中都带来了有吸引力的成果，尽管原因不同（图表 6）。

在通胀较低时期，回报往往得到稳定的现金流、有机增长和有利的融资条件的支持。在通胀较高和波动较大的时期，镇流器更多地来自合同收入框架、CPI 升级以及基础资产的本质，这有助于保护实际现金流并抑制压力时期的回撤。总而言之，这种跨制度执行的能力强化了基础设施的类似 HALO 的特征（图表 7）。

图表 5：通货膨胀制度的变化往往会导致波动。我们预计核心 CPI 将稳定在 2.5% 运行率左右，高于 2014-2019 年 1.6% 的平均水平

美国消费者物价指数同比

对比当前美国 CPI 逐年通胀与 1960 年代末至 1980 年代初的折线图，显示近期的飙升和放缓，以及历史上更高和更长的通胀周期。
数据截至 2026 年 1 月 31 日。资料来源：彭博社、KKR 全球宏观和资产配置分析。 CPI 数据使用美国 CPI 城市消费者同比 NSA 指数建模。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。
对比当前美国 CPI 逐年通胀与 1960 年代末至 1980 年代初的折线图，显示近期的飙升和放缓，以及历史上更高和更长的通胀周期。
数据截至 2026 年 1 月 31 日。资料来源：彭博社、KKR 全球宏观和资产配置分析。 CPI 数据使用美国 CPI 城市消费者同比 NSA 指数建模。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。

图表 6：私人基础设施在波动性相对较低的通货膨胀体系中提供了一致的性能

通货膨胀制度下的历史回报和波动

比较不同通货膨胀时期的回报和波动性的条形图，显示股票和基础设施在高通胀时期提供更高的回报，但波动性更大，而债券则更稳定，回报更低。
高通胀定义为年度 CPI > 2.5%，低通胀定义为年度 CPI < 2.5%。回报和波动性使用标准普尔 500 指数 1981 年至 2024 年、私人基础设施 2005 年至 2024 年、债券 1974 年至 2024 年的年度总回报进行建模。假设投资组合不断重新平衡。使用标准普尔 500 指数建模的美国股票。美国债券使用 50% 美国国债和 50% 投资级公司债券的混合模型进行建模。私人基础设施使用 Burgiss 基础设施指数进行建模。使用道琼斯全球基础设施总回报指数建模的上市基础设施。资料来源：Burgiss、彭博社、NCREIF、KKR 全球宏观和资产配置分析。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。注：波动性用标准差来表示，标准差是衡量投资回报等价值在特定时期内围绕平均值变化幅度的统计指标。
比较不同通货膨胀时期的回报和波动性的条形图，显示股票和基础设施在高通胀时期提供更高的回报，但波动性更大，而债券则更稳定，回报更低。
高通胀定义为年度 CPI > 2.5%，低通胀定义为年度 CPI < 2.5%。回报和波动性使用标准普尔 500 指数 1981 年至 2024 年、私人基础设施 2005 年至 2024 年、债券 1974 年至 2024 年的年度总回报进行建模。假设投资组合不断重新平衡。使用标准普尔 500 指数建模的美国股票。美国债券使用 50% 美国国债和 50% 投资级公司债券的混合模型进行建模。私人基础设施使用 Burgiss 基础设施指数进行建模。使用道琼斯全球基础设施总回报指数建模的上市基础设施。资料来源：Burgiss、彭博社、NCREIF、KKR 全球宏观和资产配置分析。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。注：波动性用标准差来表示，标准差是衡量投资回报等价值在特定时期内围绕平均值变化幅度的统计指标。

图表 7：即使在市场低迷时期，私人基础设施仍保持弹性

条形图显示股市低迷期间的平均回报，全球股市大幅下跌，而债券和私人基础设施仍保持正值，上市基础设施跌幅不那么严重。
1998 年至 2024 年的数据。股票下跌年份被定义为公共股票回报率为负的时期，并计算该期间每个资产类别的平均回报率。每个资产类别的平均回报是在这些期间计算的。全球股票使用 MSCI 世界指数作为代理，全球债券使用彭博全球综合指数作为代理，上市基础设施从 2003 年起使用 DJ 全球基础设施指数作为代理，私人基础设施从 2005 年起使用 Burgiss 全球基础设施指数作为代理。资料来源：彭博社、Burgiss、KKR 全球宏观和资产配置分析。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。
条形图显示股市低迷期间的平均回报，全球股市大幅下跌，而债券和私人基础设施仍保持正值，上市基础设施跌幅不那么严重。
1998 年至 2024 年的数据。股票下跌年份被定义为公共股票回报率为负的时期，并计算该期间每个资产类别的平均回报率。每个资产类别的平均回报是在这些期间计算的。全球股票使用 MSCI 世界指数作为代理，全球债券使用彭博全球综合指数作为代理，上市基础设施从 2003 年起使用 DJ 全球基础设施指数作为代理，私人基础设施从 2005 年起使用 Burgiss 全球基础设施指数作为代理。资料来源：彭博社、Burgiss、KKR 全球宏观和资产配置分析。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。

随着投资者应对与技术颠覆相关的不确定性，这种平衡变得更加重要。随着人工智能投资不断扩大，我们预计电力、连接和数据相关资产将持续进行资本部署。在这种情况下，基础设施提供了相同的结构性驱动因素，但风险状况却截然不同。数据中心和电力基础设施等资产提供的回报取决于长期的合同现金流，而不是依赖于估值扩张或采用周期。

我们认为，基础设施可以抓住变革性增长主题，同时嵌入资本保值。其回报驱动因素植根于实物资产和基本服务，与大多数股票和债券的回报驱动因素不同，这在历史上导致了与股票和债券的低至中等相关性。因此，基础设施可以增强投资组合的弹性，并且应该越来越多地被视为投资组合的核心组成部分，而不仅仅是多元化工具（图表8）。

图表 8：选择资产类别相关性：私有基础设施提供跨主要资产类别的多元化

相关矩阵显示不同资产类别之间的关系，强调私人基础设施与股票和信贷具有中等相关性，但相对于传统资产具有多元化优势。
私人资产类别检查了未平滑的回报。相关性衡量两个变量一起移动的程度。这种关系的强度从 1.0（表示完美关系）到 -1.0（表示完全相反关系）不等。相关性高于 0.75 将被视为强关系，相关性为 0 则表示根本没有关系。重要的是要记住，相关性并不一定描述因果关系。数据截至 2024 年 12 月 31 日。资料来源：彭博社、美国银行、Burgiss、Cambridge Associates、KKR 全球宏观和资产配置分析。使用伯吉斯房地产指数建模的私人房地产。使用伯吉斯全球基础设施指数建模的私人基础设施。使用 Cambridge Associates 私募股权指数建模的私募股权。使用 Cliffwater 直接贷款指数建模的直接贷款。使用道琼斯全球基础设施总回报指数建模的上市基础设施。全球综合使用彭博全球综合总回报美元指数建模。美国综合指数使用彭博美国综合总回报未对冲美元指数建模。美国政府使用彭博美国政府总回报未对冲美元指数进行建模。美国信贷使用彭博美国信贷总回报未对冲指数建模。使用 MSCI ACWI 美元净回报指数（包括股息）建模的全球股票。索引不受管理。
相关矩阵显示不同资产类别之间的关系，强调私人基础设施与股票和信贷具有中等相关性，但相对于传统资产具有多元化优势。
私人资产类别检查了未平滑的回报。相关性衡量两个变量一起移动的程度。这种关系的强度从 1.0（表示完美关系）到 -1.0（表示完全相反关系）不等。相关性高于 0.75 将被视为强关系，相关性为 0 则表示根本没有关系。重要的是要记住，相关性并不一定描述因果关系。数据截至 2024 年 12 月 31 日。资料来源：彭博社、美国银行、Burgiss、Cambridge Associates、KKR 全球宏观和资产配置分析。使用伯吉斯房地产指数建模的私人房地产。使用伯吉斯全球基础设施指数建模的私人基础设施。使用 Cambridge Associates 私募股权指数建模的私募股权。使用 Cliffwater 直接贷款指数建模的直接贷款。使用道琼斯全球基础设施总回报指数建模的上市基础设施。全球综合使用彭博全球综合总回报美元指数建模。美国综合指数使用彭博美国综合总回报未对冲美元指数建模。美国政府使用彭博美国政府总回报未对冲美元指数进行建模。美国信贷使用彭博美国信贷总回报未对冲指数建模。使用 MSCI ACWI 美元净回报指数（包括股息）建模的全球股票。索引不受管理。

私营基础设施中管理者选择的重要性

尽管具有防御特性，但基础设施也无法避免分散。由于资产选择、结构、运营执行和价值创造能力的差异，不同管理者的结果可能存在显着差异（图表 9）。事实上，在基础设施领域避免排名最后四分之一的管理者的好处几乎与在私募股权领域一样重要，这是一个重要的提醒，即资产类别层面的弹性不会自动转化为投资组合层面的弹性。因此，严格的经理选择和承保仍然至关重要。

图表 9：私募市场中的管理人选择

历史私募市场经理分散度，避免底部四分之一的影响，年化

条形图显示私募市场的业绩分散情况，表明避开底部四分之一的管理人可以增加几个百分点的年回报率，尤其是在私募股权和基础设施领域。
基于 2017-2021 年的全球基准和平均 IRR。前四分位数与中位数是前四分位数 IRR 与中位数 IRR 之间的平均差异。避免底部四分位的影响是前三个四分位的平均汇总等权内部收益率与广大管理者之间的差异。直接贷款由私人债务：高级代表。资料来源：Cambridge Associates、KKR 全球宏观和资产配置分析。
条形图显示私募市场的业绩分散情况，表明避开底部四分之一的管理人可以增加几个百分点的年回报率，尤其是在私募股权和基础设施领域。
基于 2017-2021 年的全球基准和平均 IRR。前四分位数与中位数是前四分位数 IRR 与中位数 IRR 之间的平均差异。避免底部四分位的影响是前三个四分位的平均汇总等权内部收益率与广大管理者之间的差异。直接贷款由私人债务：高级代表。资料来源：Cambridge Associates、KKR 全球宏观和资产配置分析。

尽管具有上述所有强大属性，但将私人基础设施作为资产类别进行投资并非没有风险。从广义上讲，KKR 的投资方法是基于风险的，重点关注具有安全投入（例如电力、劳动力）的资产、受合同保护支持的保守资本结构、对法治强有力的司法管辖区的投资以及与一流运营商的合作伙伴关系。

结论

在此背景下，私人基础设施在投资组合中的作用正在演变为核心构建模块。在持续通胀、财政状况收紧和地缘政治碎片化加剧的环境中，投资者越来越优先考虑提供稳定性、实际收益率和结构性增长风险的资产。

最终，基础设施体现了光环投资：提供巨大的上涨潜力，同时通过资产支持的持久现金流有意管理下行风险。

基础设施位于持久需求、支持通胀弹性的合同或监管现金流以及可增强投资组合稳定性的差异化回报驱动因素的交叉点。与此同时，它提供了重塑全球经济的变革力量的机会，包括数字化、电气化和能源安全，但通过的是有抵押支持的长期资产，而不是投机性押注。因此，我们认为私人基础设施应被视为核心投资组合构建块，有可能在短期和长期内成为表现较强的资产类别。

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参考文献

1 资料来源：麦肯锡公司。 

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  1. 基础设施

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