yy易游app 2026 年基础设施展望
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基础设施不再是一种选择：
地缘政治、技术和经济体制变革的中心
基础设施一直是繁荣的安静建筑师——是生活水平提高、经济流动性和社会进步背后的基础。对供水系统、电网和交通网络的投资被简单地视为经济增长的可自由选择的促进剂。如今，新的基础设施层不再是可选的。数据中心、光纤网络、电信塔、发电能力等对于国家和经济安全至关重要，也是未来全球经济的关键推动者。
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各国衡量竞争力的标准不仅是 GDP，还有千兆瓦。企业的差异化不仅在于创新，还在于获得计算、连接和可靠的电力。安全不仅取决于军事力量，还取决于供应链的弹性。基础设施充满活力、任务关键，与国家安全、技术领先地位和经济弹性紧密相连。
迎接这一时刻需要历史上前所未有的规模和复杂性的投资。协调发电与数字化扩张、引导地缘政治调整以及管理监管复杂性以交付项目需要每个阶段的精确性和纪律。所涉及的资本同样惊人——预计到 2040 年将需要超过 106 万亿美元1——这笔金额超出了政府或企业单独承担的能力。
因此，私人资本不再只是对扩建的补充。这是必要的。
打造未来经济支柱的竞赛正在顺利进行。风险很大，但机会也很大。成功将属于最自律的资本——能够管理复杂性、保持自律并为投资者和利益相关者提供价值的公司。
塑造 2026 年基础设施前景的三种结构性力量
当今的基础设施格局正在被三种强大的结构性力量的碰撞所重塑：竞争激烈的地缘政治取代了良性的全球化、快速的技术变革以及全球经济体制的转变。这些力量中的每一个都是独立的。他们正在共同重新定义基础设施的融资、建设和运营方式：
- 竞争激烈的地缘政治：日益深入的全球化时代已经转变为战略竞争，对手和盟友都在竞相保护和加速其经济发展。关税已经回归。出口管制正在扩大。产业政策回归。各国政府正在优先考虑战略行业的国内制造业、国家龙头企业和供应链弹性。正如我们在中东冲突中看到的那样，基础设施在很大程度上处于动态冲突的前线。现在必须通过地缘政治棱镜来看待基础设施。
- 技术改造：与此同时，技术变革的速度和规模是前所未有的。计算需求的爆炸式增长 —由人工智能驱动、数字化、自动化和电气化 - 正在急剧增加对数据中心、光纤网络、移动连接和可靠电力的需求（图表 1）。国际能源署预计，未来十年全球电力需求将增长至少 40%，需要在发电、输电和存储领域进行前所未有的投资。数字革命不仅仅是虚拟的。它是能源密集型且依赖基础设施的。
- 经济体制变化：覆盖这些转变的是更广泛的经济重置。大流行后的世界带来了更高的通胀、结构性更高的利率和更高的主权债务——特别是在发达市场。即使在通货膨胀已经放缓的地方，包括欧洲和亚洲大部分地区，过去几年也证明了地缘政治冲击能够以多快的速度对资本市场和供应链产生影响。
图表 1：未来数字和能源基础设施增长地图
这三种力量相互加强和放大。关税和贸易限制等保护主义政策可能会加剧通胀压力。主权债务负担加重增加了提高生产率的紧迫性。人工智能越来越不仅被视为商业机会，而且被视为推动经济增长、竞争力和国家安全的国家当务之急。
高度竞争的地缘政治、技术变革和经济体制变革的融合提高了基础设施的重要性：它是构建竞争力、生产力和复原力的平台。
在接下来的几页中，我们将更仔细地研究这些力量。我们将探讨它们如何塑造我们的基础设施投资方法，以及我们如何积极为由这种战略融合定义的世界做好准备。当今世界固有的复杂性放大了某些风险，但也创造了几代人的投资机会。
1。竞争激烈的地缘政治：为更加频繁的政策和地缘政治冲击的世界做好准备
我们的基础设施平台成立于 2008 年，当时正值全球金融危机最严重的时期。在接下来的17年里，我们经历了欧洲主权债务危机、英国脱欧、全球疫情、零利率政策、通胀冲击和多重地缘政治冲突。今天显而易见的是，这些震撼市场的系统性事件的规模和频率都在加速。高度竞争的地缘政治，加上许多主要经济体中更加民粹主义和民族主义的政治，将推动更频繁的政策转向。
在这些类型的环境中，必须设计恢复能力。
对我们来说，这意味着充分利用我们平台的优势：整合宏观洞察、政策分析、运营专业知识和审慎的承保。我们利用深厚而广泛的内部专家基础，包括 KKR 全球研究所、我们的公共政策和事务团队、全球宏观和资产配置以及 KKR Capstone 运营专家的能力，以预测潜在的干扰，并尽我们最大的能力和资源，在潜在干扰发生之前对其进行情景测试。保持领先于政策冲击需要深思熟虑的前瞻性规划。
政治结果的影响
例如，在 2024 年美国大选之前，我们认识到这两种政治结果都可能推动重大政策转变 - 无论是通过特朗普政府青睐的关税，还是拜登政府青睐的定向投资激励措施，还是其他政策。在选举前几个月，有时甚至是几年前，我们进行了跨团队、完整的投资组合规划工作来评估：
- 收入受到关税或保护主义政策的影响
- 按地理位置划分的劳动力暴露程度
- 供应链依赖性
- 制裁漏洞
- 缺乏通胀传导的成本结构
- 其他结构暴露
这种前瞻性分析使我们能够及早发现潜在的漏洞，并与我们的投资组合公司协调，尽可能提前缓解这些漏洞。
当关税最终推出时，我们的投资组合层面的影响有限 - 不是因为我们预测了确切的政策，而是因为我们已经为定向风险做好了准备。这种方法使我们能够采取行动，例如每当我们有施工承诺时确保材料供应，或者增加第二甚至第三供应来源，从而保护利润并保留选择性。
通过政策周期进行投资：可再生能源的故事
可再生能源行业说明了严格的承保如何能够减轻政策波动。
多年来对该行业的投资，我们看到激励措施不断扩大和收缩，热情高涨和消退，资本市场在繁荣和怀疑之间摇摆不定。 2021-2022年，《降低通胀法案》的通过推动市场和投资者热情高涨，推高估值、压缩回报并增强增长预期。但到 2023 年，通胀压力和投入成本上升开始给发达经济体带来压力。
尽管 KKR 在热情最高时保持谨慎，但正是在 2023 年开始从繁荣转向更加谨慎的过程中，我们收购了美国公用事业规模太阳能开发商和能源存储公司 Avantus。
通过与整个公司的同事合作，我们的承保始终基于风险，而不是依赖于未来的政策或激励措施。它重点关注本地电力供需动态、资产质量、区域经济和执行能力。
当 2025 年 7 月《美丽法案法案》减少可再生能源激励措施时，Avantus 通过两种重要方式受到了保护。
首先，它拥有非常先进的开发渠道，其中的项目已经获得了税收抵免并通过了关键的许可阶段，从而提供了项目建设的可见性。
其次是对激励措施减少的恢复能力。 Avantus 的投资组合集中在西南沙漠，即使没有物质激励，从成本和上市速度来看，太阳能+储能在该地区也是一种具有竞争力的电力来源。该地区的高阳光照射降低了生产成本，因为替代品有限且成本高，天然气工厂接近产能运行，而水资源限制限制了新的开发。
这种独立于激励因素和燃料来源开发新发电能力的能力具有巨大的价值。在各个市场中，公用事业公司都面临着相同的结构性挑战：如何应对数字电源问题数字化和电气化驱动的需求不断增长，同时保持经济性和可靠性。目标是生产具有弹性、成本较低的电子，无论是来自化石燃料还是太阳。
如果企业在整个政策周期内都能持久，那么所有能源都可以是“好能源”。
2。技术转型：利用数字基础设施在复杂环境中进攻
地缘政治和技术交叉产生的影响在数字基础设施中最为严重。简而言之，“赢得”人工智能是国家经济和战略的最高优先事项。出口管制、金融激励、数据主权规则和不断扩大的政策网络正在快速发展，而技术转型和采用的速度则更快。基础设施投资者必须积极进攻，并做好充分利用复杂性的准备。
当今最大的机遇需要土地、电力、连接、资本、监管机构、建筑商和技术提供商之间的协调。独立资产所有者获得的价值越来越少，而能够压缩关键路径并大规模提供同步容量的集成商获得的价值却越来越多。
计算价值链：确定性作为产品
一家超大规模企业寻求开发数据中心校园可能需要与跨越多个专业领域的 100 多个交易对手进行协调（图表 2）：
- 发电和输电提供商
- 土地聚合商
- 建筑商和工程师
- 资本合作伙伴
- 设备供应
- 网络集成商
在这种环境下，稀缺产品不是外壳（即物理结构）本身。可以肯定的是：按时交付充满活力、互联的容量。整合是创造这种确定性的机制。作为集成解决方案提供电力、计算、资本和连接可减少摩擦、提高执行的确定性并缩短上市时间。
图表 2：价值为何转向集成商
2025 年，我们的投资组合公司 CyrusOne 宣布在德克萨斯州博斯克县开发一座 288 兆瓦的数据中心。该园区将由邻近的现有天然气发电厂——Thad Hill 能源中心（由 Calpine 拥有）供电。
这种配置 — 同一地点的电源和计算、一致的资本合作伙伴和合同需求 — 体现了集成如何降低执行风险。更重要的是，博斯克县不应被简单地理解为一个有吸引力的项目，而应被理解为可重复交付模板的证明：一个交易对手、一份时间表、一份资产负债表。重点不在于具体的燃料解决方案；与计算时间表相一致的可靠、经济的能力已成为产品的一部分。我们认为，该模型代表了超大规模企业寻求具有速度、确定性和可复制性的大规模计算基础设施的前进方向。
在最近被任命为 KKR 高级顾问的 Amazon Web Services 前首席执行官 Adam Selipsky 和数字基础设施全球主管 Waldemar Szlezak 的领导下，我们正以这种方式为超大规模企业提供服务。
光纤：规模作为战略控制点
光纤通常被视为与计算相邻。事实上，它是计算结构的一部分。由于人工智能工作负载集中在主要枢纽，然后分布在各个地区，因此路由多样性、低延迟传输和可靠的回程2 成为战略要求，而不是事后的想法。超大规模企业越来越多地选择专用基础设施，而不是仅仅依赖传统的电信路由。
鉴于 KKR 价值 50 亿美元的全球光纤投资组合涵盖八项不同的投资，我们每半年召开一次光纤峰会，将我们平台上的 20 多位高管聚集在一起，解决共同的战略问题。这比单纯的采购更重要：它使我们能够将产品组合规模转化为更好的执行和更好的客户成果。
通过这些峰会，我们确定了一个活跃的设备提供商网络，该网络是我们整个光纤产品组合的共同供应商。我们没有以八家独立企业的身份进行谈判，而是认识到有机会将提供商作为统一的全球客户来接洽。
我们公司的成果是显而易见的：提高了服务水平、提高了供应可靠性以及改善了商业条件。事实上，2023 年全球主服务协议确保了整个投资组合的节省，这是任何一家公司都无法单独实现的。但更重要的一点是战略性的：大规模协调可以提高弹性，加速部署，并为客户创建更可靠的连接解决方案。
在规模上，协调本身已成为结构优势的来源。
3。经济体制变革：基础设施作为战略核心配置
重塑基础设施的力量——竞争激烈的地缘政治、技术转型和经济体制更迭——并不是短暂的混乱。它们定义了我们运营的新投资制度。
通货膨胀可能会周期性放缓，但我们预计不会回到大流行前的“旧常态”。财政赤字仍然较高。贸易战可能会休战，但基线限制更高。产业政策和内向型政治正变得更加根深蒂固。传统石油和天然气定价仍然不稳定且容易发生冲突。
与此同时，传统的多元化工具已经减弱。后全球金融危机时代，股债关系已不再那么可靠。跨资产回报离散度已收窄。许多公开市场的起始估值就不那么宽容了。
在这种环境下，投资组合构建更为重要。基于 KKR 最近发布的资本市场假设，图表 3 清楚地说明了这种转变。展望未来五年，公共资产类别的预期回报似乎明显低于投资者在过去五年中实现的回报。政权的利好因素提升了广泛的贝塔风险敞口——尤其是在公共股票领域——不太可能以同样的幅度重演。因此，业绩增量不太可能来自被动风险敞口，而更有可能来自承保纪律、积极的运营参与和治理、结构性增长风险敞口以及谨慎的资产选择——我们称之为高等级作品集。
这就是私人基础设施的突出之处。它仍然是未来五年预期回报最高的资产类别之一，预期波动性较低，因为它通常受到长期合同或监管现金流的支持。嵌入的通胀挂钩以及对数字化、电气化和供应链现代化等长期需求驱动因素的敞口，进一步提高了基础设施投资的未来预期风险回报（图表3）。
图表 3：我们继续认为预期回报3未来五年与过去五年相比将会有很大不同
预期回报与历史回报，%
从 2020 年 10 月 31 日到 2025 年 10 月 31 日的过去 5 年回报率，以确保不同资产类别的一致性。截至 2025 年第二季度的私募市场。资料来源：彭博社、美国银行、Burgiss、Cambridge Associates、KKR 全球宏观和资产配置分析。过去的表现并不能保证未来的结果。索引不受管理。无法直接投资指数。
图表 4 从不同角度强化了这一点。从每单位波动率回报率的角度来看，相对于许多公共基础设施，私人基础设施历来提供了更高的风险调整回报。
在一个以财政约束收紧、地缘政治风险升高和结构性资本成本上升为特征的体制中，配置者越来越优先考虑有弹性的企业的实际、有抵押品支持的长期现金流。基础设施满足了这一需求。
总而言之，这些动态表明基础设施不再仅仅是投资组合多元化的工具。在下一个投资体制中，它将作为战略核心配置——在结构性增长和韧性日益稀缺的世界中将结构性增长与韧性结合起来的基础。
图表 4：与公共市场相比，私募市场的波动性水平提供了更高的回报
资产类别回报率和波动性预期
结论
今天基础设施投资者的工作比十年前更加复杂。政策冲击更加频繁。资本密集度较高。交易对手和地缘政治因素更重要。在这种环境下，并非所有基础设施都是平等创建的，也不是所有基础设施都受益相同。但当有纪律地驾驭复杂性时，就会创造机会。
未来的经济不会仅仅建立在代码、电子表格或语言模型的基础上。它将通过数据中心、光纤网络、电信塔、传输线、可再生资产、天然气管道和运输网络来实现。
可以组合的人卓越运营、宏观意识和严格的资本配置将有助于实现这一未来，而且我们相信，这样做会得到回报。
致谢
尼尔·布朗、德里克·克雷格、塔拉·戴维斯、阿诺吉·约瑟夫-埃拉梅、纳姆迪·马杜阿古、戴夫·麦克内利斯、亨利·麦克维、瓦尔德马·斯勒扎克、塞西利奥·贝拉斯科
参考文献
1来源：麦肯锡
2回程是底层光纤传输层，它将分布式计算位置连接到核心数据中心，确保大量数据能够快速、可靠地移动，并且区域之间的延迟最小。
3预期回报是基于历史名义回报的假设估计，仅供说明之用。它们绝不代表 KKR 提供的任何投资策略或产品。预期回报是使用概率加权平均结果计算的，容易受到不确定性和错误的影响。所有回报均按年复利计算。
