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最近，我与 Frances Lim 一起去了日本和中国，她负责我们在整个亚洲的宏观工作。旅途中，我们与 KKR 私募股权、成长股权、房地产、信贷和基础设施领域的同事以及我们自己的全球宏观团队（包括北京的 Changchun Hua 和 Allen Liu）共度时光。我们还会见了政府官员、首席执行官、外部宏观专家和投资者。
毫无疑问，这段时间花得很值，特别是考虑到这是我自新冠疫情爆发之前第一次回中国。能够比较和对比亚洲最大的两个经济体也很棒。请参阅下文，了解我们访问日本和中国的具体数据，以及我们最新的宏观结论路上的想法 如下：
- 亚洲不存在“一个”，因此需要采取更细致的方法。 我们对日本的访问感觉更像是访问欧洲或美国。劳动力短缺、粘性服务业通胀和货币政策紧缩是我们讨论的重点领域。相比之下，中国的通货膨胀率较低（PPI 实际上为负值），国际旅行更加低调（六名海关官员无需排队或等待，而日本有 25 个以上的入境点，但等待时间为一个小时或更长时间），出口增长强劲（中国增长了 15%，而日本则没有增长）。当我将这次旅行与去年秋天访问东南亚时进行比较时（参见 TFTR亚洲：敲响不同的鼓 从 2022 年 10 月开始），这是一个重要的提醒，即在一个拥有世界最大消费经济体的地区，现在需要采取本地化和差异化的方法（图表 12）。
- 不过，出现了适用于全球的一致主题。 我们认为，有四个“大”主题需要考虑。首先，我们离开亚洲时对我们的工作更有信心（见虎眼，2023 年 2 月）全球劳动力市场的变化将带来重要的投资机会。由于人口结构不利因素导致劳动力供应减少，日本和中国的工资都在上涨。我们相信，这一现实就是为什么更多的自动化，尤其是在企业部门，是不可避免的。其次，我们的“一切安全”论点在亚洲无疑是生机勃勃的。毫无疑问，与我们交谈的每位首席执行官都表达了对“安全”的担忧，包括能源、数据、交通、食品和水。事实上，正如我的同事万斯·谢尔丘克（Vance Serchuk）喜欢说的那样，人们更加认识到我们已经从良性全球化时期转向大国竞争时期。第三，能源转型是政治家、企业高管和公民关注的前沿和中心，尽管我们承认，不同国家和行业的变革步伐仍然存在巨大差异。但重要的是，即使在像中国这样的新兴市场，政府对清洁环境的要求也正在被消费者的偏好所取代，其中包括环保品牌的崛起。最后，我们认为，未开发的、收入不足的储蓄是一个重要主题。在全球范围内，存款账户里的钱太多，回报却太少，无法养活日本、中国、欧洲和美国数亿 65 岁以上的人。
- 更好的亚洲增长将为我们从硅谷银行的影响中看到的紧缩的金融状况提供一些稳定剂。 具体来说，虽然我们的同事长春已经领先于共识，即中国今年的 GDP 增长率为 5.8%，而 2022 年为 3%，但这一预测实际上可能还有一些额外的上行空间。重要的是，23 年第一季度 GDP“超出”了 4.5%，而市场普遍预期为 4%，而一年前的增长为 2.9%，这支持了我们的积极倾向，尤其是我们认为消费已经触底的观点。我们对全球投资者的底线是：虽然亚洲的积极经济势头可能不足以帮助美国依赖地区银行获取资本的小型国内企业，但它肯定会帮助美国、欧洲和日本大型股指中的大型跨国公司。
- 我们仍然看好 2023 年的“保持简单”主题。 当前宏观环境充满重大而复杂的阻力，我们此行并没有缓解我们的任何担忧。然而，资本市场存在一些严重的混乱，正如我们已经广泛讨论的那样，混乱创造了机会。毫无疑问，现在是成为贷款人的好时机，随着股本回报率因股东激进主义抬头而下降，企业剥离正在加速，而且有一些高质量的上市公司以低廉的市盈率交易。换句话说，我们相信在这个市场上有可能获得非常好的回报，而不必承担风险。然而，我们仍然相信，我们正处于一个新的投资体制中，这个体制需要不同的技能和方法，而不是简单地重复 2010 年至 2020 年的投资方式。最后，在基本面不景气的情况下，技术面令人难以置信地引人注目。回购激增，供应量很少，25 家央行中只有 8% 的央行将在年底前实施紧缩政策，而 2022 年底这一比例为 84%。因此，我们的观点是，投资者在部署时应该从“步行到慢跑”转变。我们相信，尽管债务资本成本较高，但 2023 年和 2024 年在另类投资领域都可能是非常好的年份。
在下面的部分中，我们提供了我们日本和中国之行的更多细节和重要见解。
