yy易游app 超越误解：为什么亚太投资级是一颗隐藏的宝石

长期以来，亚太地区 (APAC) 信贷市场一直被误解 - 通常被视为固有风险或仅仅是新兴市场的延伸。事实上，亚太地区投资级 (IG) 信贷已悄然演变成一种稳健、复杂和多元化的资产类别，以 2 万亿美元的亚洲美元债券市场为基础，其中 90% 的评级为 IG，我们认为这是一个不容忽视的 1.8 万亿美元的机会。凭借强大的机构参与和有吸引力的风险调整回报，我们相信这一经常被忽视的资产类别提供了超越传统市场假设的阿尔法机会。

结构性顺风和经济弹性

亚太地区不是一个整体；其经济以不同的速度发展，为全球投资者创造了多元化的利益。结构性顺风例如快速城市化、技术创新和消费模式转变正在重新定义该地区的经济格局：

• 国内消费：亚太地区主要市场超过 50% 的 GDP 增长是由内部需求驱动的，为全球经济周期提供了稳定力量。
• 技术领先：亚太地区占全球技术资本支出的 40%，使其成为创新和增长的中心。
• 人口结构变化：该地区拥有近 44 亿人口，不断壮大的中产阶级正在推动对技术、医疗保健、基础设施和金融服务的需求。
• 异步经济周期：近年来，亚太地区的经济周期与美国和欧洲的经济周期不同，这为投资者提供了天然的投资组合对冲收益，以应对西方市场的同步衰退。 

消除风险误解

关于亚太地区信贷市场最持久的误解之一是，它波动很大且容易出现违约。数据讲述了不同的故事：

• 自全球金融危机 (GFC) 以来，亚太地区投资级直接违约为零：与常见的误解相反，亚太地区投资级信贷市场表现出强大的弹性，自全球金融危机以来投资级直接违约案例为零。虽然某些分割评级情况，特别是中国房地产行业的情况，以及来宝集团等案例，已被归类为高收益违约，但标准普尔等主要评级机构并未将其视为IG违约。这符合全球违约分类标准，其中只有突然的信贷事件（例如 2023 年硅谷银行倒闭）才被视为真正的 IG 违约。亚太地区公司债券的违约率历来低于其他新兴市场，因为那里的信贷通常得到强劲的公司资产负债表和当地需求的支持。 1993 年至 2023 年间，亚洲发生了 133 家企业违约，仅占 1981 年至 2023 年全球记录的 3,410 家企业违约的一小部分。除中国房地产行业外，亚太地区高收益市场的违约率仍然很低，突显了该地区的整体信贷弹性。从历史回撤来看，除 1998 年亚太地区金融危机外，亚洲 IG 在所有回撤期间的表现均优于美国 IG（图表 1）。
• 降低降级风险：BAML 亚洲美元指数 IG 成分中只有约 1% 的债券拥有天使投资。从历史上看，评级下调一直集中在一小部分市场：2023 年 80% 的投资级评级下调发生在三个行业：中国房地产、地方政府融资平台和资产管理公司（图表 2）。浓度显着；然而，对于那些不熟悉市场的人来说，这也表明了市场的倾斜。 
• 投资者偏好的转变：亚太地区投资级债券的平均久期为 4.4 年，远短于美国投资级债券的 7 年久期，降低了投资组合的利率敏感性。就利差/久期而言，我们认为亚洲 IG 非常有吸引力。虽然历史上集中在 3-5 年期债券，但我们看到对 7-10 年期债券的需求不断增加，反映出人们对该资产类别的信心不断增强，以及投资该地区寻求长期收益资产的保险公司数量增加。
  
  

附件 1

除 1998 年亚洲金融危机外，亚洲 IG 在回撤方面历来优于美国 IG

附件 2

三个行业约占 2023 年 IG 评级下调的 80%

为什么选择亚太地区投资级别？

虽然许多投资者认为亚太地区投资级信贷的风险高于西方市场，但现实情况要微妙得多。亚太地区发行人的信用质量与美国相当，近90%的亚太地区投资级债券被标准普尔和穆迪评为A或BBB评级。此外，我们相信在当今的市场环境中获得额外收益和相对价值的机会特别有吸引力：

• 更高的产量潜力：虽然指数级回报与美国 IG 相当，但主动管理可以通过利用管理人阿尔法、固有的多元化和相对价值机会额外产生约 50-60 个基点 (bps) 的收益率。 
• 有吸引力的风险调整回报：亚太地区 IG 拥有比美国 IG 更低的贝塔值和更高的夏普比率，为投资者提供了风险回报效率（图表 3）。
• 波动性的恢复能力：除 1998 年亚太地区金融危机外，在最近所有主要市场下跌中，亚太地区 IG 的表现均优于美国 IG。在 2022 年的缩减中，亚太地区 IG 的表现比美国 IG 高出 5%。
• 深化流动性：央行、养老基金和保险公司不断增加的拨款突显了亚太地区投资投资市场的可信度和深度不断增强。

附件 3

亚洲 IG 贝塔系数较低，夏普较高

相对价值的案例

除了其基本优势之外，亚太地区 IG 还提供了引人注目的相对价值机会，尤其是在当今不断变化的全球格局中。事实上，随着全球投资者将更多资本配置到以美元计价的债券，亚太地区投资级债券的交易日益与美国投资级债券一致。

• 货币政策分歧：多样化的货币政策可以提振区域债券市场。例如，中国的利率从 4% 降至 1.7%，促使国内投资者前往海外寻求亚太地区投资级市场的更高收益。
• 强大的行业机会：日本和澳大利亚的银行鉴于其强大的国内融资支持，呈现出特别引人注目的相对价值。
• 供应紧张：亚太地区 IG 已连续三年出现负净供应，造成供需不平衡，导致价差收窄并提高相对价值（图表 4）。 
• 自然对冲好处：亚太地区信贷市场与美国和欧洲的相关性较低，使其成为多资产投资组合中有价值的多元化工具（图表 5）。

图表 4

按评级计算的传播/持续时间很有吸引力

图表 5

亚太地区 IG 信用相关性低于美国 IG 市场

我们正在看什么以及我们现在喜欢什么

在亚太地区 IG 领域，有几个主题对我们来说特别引人注目，包括中国 TMT、澳大利亚银行、日本金融和准主权债券。

中国TMT：科技、媒体和电信依然强劲，是全球一体化的行业。

• 我们认为，在全球和/或区域市场中处于领先地位、拥有强大技术和运营专业知识的大型企业，应该会在新的资本支出周期中继续表现出色（图表 6）。这些公司的大量净现金储备进一步支持了其稳健的信用状况，提供了额外的下行保护。

图表 6

全球中国公司的市值

• 从我们的角度来看，在市场尚未充分理解或广泛认可的特定情况下，存在着有吸引力的相对价值。例如，腾讯持股 24% 的股东 Prosus (PRX.NA) 的 LTV 低于 1%，其交易范围比腾讯宽 100 个基点。

澳大利亚银行：提供坚实的基本面，且收益率高于美国同行。

• 我们更看好“四大银行”（即澳新银行、澳大利亚联邦银行、澳大利亚国民银行和西太平洋银行）和麦格理银行，因为它们的资产负债表相对干净、基本面坚实、风险模型稳健。
• 这些银行的二级资本具有投资者友好的结构和较低的扩展风险，随着预计今年和明年的供应量增加，提供了有吸引力的部署机会。
• 澳大利亚银行现已纳入亚太地区信用指数，为 2025 年该行业提供强有力的技术支持。

日本财务状况：就人寿和年金产品而言，全球第四大经济体和第二大储蓄市场。

• 我们目前青睐日本最大的人寿保险公司发行的总损失吸收能力 (“TLAC”) 资本，因为其风险溢价颇具吸引力 — 比具有类似评级和久期的高级债券高出 50 个基点以上。
  
• 我们还看好该国最大的多元化金融服务集团发行的高级债券，这些债券的交易范围是具有可比信用状况的亚太地区同行中最广泛的。
  
• 与澳大利亚银行一样，该行业预计将受益于强大的技术支持和境内需求。

准主权债券：相对价值较高，价差额外 75-100 个基点

• 我们关注石油和天然气、公用事业和采矿等行业的国家领导者，这些行业的多数股权由国家政府拥有。他们的信用评级通常与相应的主权评级相当，提供下行保护。
• 我们特别喜欢曲线长端提供的有吸引力的收益率。

避免陷阱：有针对性的风险方法

虽然亚太地区 IG 提供了巨大的机会，但精挑细选也至关重要。策略应侧重于最大限度地减少对堕落天使的风险，并确保采取多元化的方法，以避免风险集中在任何单一经济体或部门。与西方市场通常采用的一刀切的方法不同，在亚太地区的成功投资需要制定量身定制的策略，考虑到每个国家独特的宏观、政治和财政状况。

寻求收益、多元化和稳定性的投资者不应忽视亚太地区的投资级信贷。凭借强劲的基本面、良好的韧性记录以及不断发展的市场结构吸引了全球机构资本，APAC IG 在当今不确定的投资环境中提供了极具吸引力的主张。成功的关键在于采取积极、细致的方法——承认该地区的多样性并拥抱其带来的机遇。简而言之，不存在“一个亚洲”，承认这种复杂性的投资策略将最有利于产生真正的阿尔法。

参考文献
数据引用自摩根大通、穆迪、标准普尔全球市场情报、惠誉、美国银行、牛津经济研究院、Worldeconomics.com 和国际货币基金组织。