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自全球金融危机 (GFC) 以来，私人资产融资 (ABF) 以惊人的速度增长。随着传统银行继续减少向某些市场和资产类别提供贷款，KKR 等私人非银行贷款机构正在填补这一空白。过去十年有利于直接贷款，这成为拥有私人信贷配置的投资者的常用途径。现在，ABF 正在走类似的道路，以其历史上有吸引力的收益率、多元化的优势和巨大的市场规模而成为人们关注的焦点。
重要的是，ABF 投资需要规模、复杂性和资本灵活性。我们认为，这将有利于拥有专业信贷专业知识、深厚关系和提供完整解决方案能力的管理者。在了解 ABF 的基础知识之前（包括它与直接贷款有何不同以及它在投资者投资组合中可以发挥的作用），有必要解释一下这个蓬勃发展的领域私人信贷就是这样。
什么是资产融资？
从本质上讲，ABF 是一种信贷投资形式，其中每项投资均由大型、多元化的资产池提供支持。这些资产有多种形式，包括金融资产（例如汽车或消费贷款池或应收账款）和硬资产，例如飞机、工业设备或住宅房地产（图表 1）。 ABF 还支持音乐 IP 和医疗保健版税等合约资产。简而言之，今天的 ABF 市场提供了我们现代经济赖以运行的信用。
图表 1：经济靠 ABF 运行
今天的 ABF 机会太大，不容忽视
如今全球私人 ABF 市场已超过 6.1 万亿美元，这一数字几乎是 2006 年全球金融危机前 3.1 万亿美元峰值的两倍（图表 2）。到 2029 年，我们预计全球私人 ABF 市场规模将达到 9.2 万亿美元。这比当今银团贷款、高收益债券和直接贷款市场的总和还要大。
ABF 为何增长如此之快？总体而言，目前银行在 ABF 方面所做的工作要少得多。全球金融危机之后，传统银行受到更严格的监管、更高的资本要求和更严格的承保标准——这个故事已被充分记录和讨论。银行整合是 ABF 市场崛起的另一个因素，因为美国商业银行的数量自 2000 年以来已经减少了一半，并且可能进一步缩小规模。
从结构上看，当今的信贷需求并没有放缓；相反它正在增长。事实上，美国家庭债务去年超过 18 万亿美元，高于 2004 年的 8 万亿美元。总而言之，当前的市场动态为 ABF 投资者带来了持续的机会。更重要的是，当市场混乱时，例如 2022 年通货膨胀和利率飙升或 2023 年硅谷银行倒闭，私人贷方的市场份额往往会加速增长，因为它们的资本对借款人来说变得更有价值。
图表 2：ABF 是一个快速增长的市场，有发展空间
ABF 在平衡投资组合中扮演什么角色？
改善投资组合多元化
ABF 的风险回报状况为投资者投资组合提供了明显的多元化优势（图表 3）。它可以使公共固定收益和私人直接贷款的配置多样化，并且是与其他常见资产类别平均相关性最低的资产之一。这很大程度上归因于 ABF 对非企业信用风险的重视。
多元化程度如何？ ABF 涵盖各种基础金融和硬资产。预计消费者汽车贷款的表现可能与火车租赁和音乐版税不同。正如我们在下面进一步解释的那样，每个单独的资产池都包含大量基础资产——例如数千项住房抵押贷款或汽车贷款——跨越不同的借款人、信用状况和地理区域。
除了资产类别多元化之外，对 ABF 进行配置还可以提供一定的通胀保护。基础贷款抵押品（尤其是硬资产）的价值往往会随着消费者价格的上涨而上涨。至于收益率，绝大多数 ABF 投资都是固定利率，这可以补充风险敞口主要为浮动利率的私人直接贷款策略。
图表 3：ABF 与公共信用、私人信用和股票的相关性较低
ABF 与直接贷款有何不同？
虽然ABF和直接贷款都是私人信贷生态系统的一部分，但它们代表了两种不同的民间借贷方式。结合在一个投资组合中，这两种私人信贷方法是互补的。
在直接贷款中，企业借款人直接从 KKR 等私人非银行贷款机构获得贷款。设定贷款条件需要评估公司的信誉。最终，借款人支付定期利息的能力，加上贷款结束时的全额本金，取决于公司销售商品和服务的未来经营现金流量。 （图表 4）。
在 ABF 中，贷方并不关注偿还贷款的运营现金流。相反，主要的还款来源是硬资产或多元化的金融资产池。这些资金池的多元化程度如何？例如，当涉及汽车贷款和抵押贷款时，涉及不同借款人、信用状况和地理区域的数千笔基础贷款。
附件 4：直接贷款和 ABF 解释
