yy易游 欧洲私人信贷：工具包中的永久位置

过去两年，私人信贷在杠杆收购、补强收购和再融资等融资交易中已从配角变为主角。 2020 年至 2023 年间，欧洲市场私人信贷融资的交易份额增加了一倍多，从 27% 增至 56%（图表 1）。 

图表 1：私人信贷继续从欧洲银团市场夺取市场份额

当然，部分原因是投资者别无选择。广泛的银团市场基本关闭，现在才刚刚开始重新开放。我们怀疑私人信贷能否继续为近三分之二的杠杆收购提供资金，因为银团市场的较低成本吸引了较大的发行人回归。

然而，银团市场重新开放对于私人信贷来说并不是一件坏事。私人贷款机构需要功能齐全的资本市场来帮助推动收购行业的发展，我们坚信公众和私人信贷市场注定要共存。私人信贷已成为每个市场参与者工具包中的永久工具，我们认为它具有两个主要优势：融资的确定性和灵活的结构。

追求确定的事情

借款人有时选择私人市场的原因之一是确信他们的融资将以一定的价格完成。

直接贷款通常由希望在竞争性拍卖中竞标公司的潜在买家使用。在这种情况下，在杠杆贷款或高收益债券市场寻求资金的投标人通常会前往投资银行承销和分配债务。在分配完成之前，投资银行安排的融资成本仍然未知。三年前，由于金融市场稳定，在分配结束时收到令人不快的意外的可能性较低。 然而，我们认为，在经历了各种波动（尤其是利率波动）的时期之后，在当今的环境中出现令人不快的意外的可能性明显更高。

灵活的结构

人们选择在私人市场借款的另一个原因是能够创建定制结构。

我们提供的大部分贷款都是为私募股权交易提供资金。鉴于利率较高的环境，仅靠杠杆无法成功进行交易。事实上，我们 KKR 从未同意使用杠杆本身作为回报的主要驱动力；相反，我们更多地受到价值创造和运营改进以及战略并购的驱动。

直接贷款的结构可以支持借款人创造价值的计划。例子包括额外的延迟提取方面以支持收购，延迟利息以保留现金，从而允许公司将更多的运营现金流投资于增长，以及（有时）比银团解决方案更好地匹配借款人的货币状况。

欧洲信贷展望

我们认为欧洲金融市场总体上对贷方有支持作用，并相信它们正在趋于稳定。经济增长缓慢，但正在扩张，我们预计交易势头将在欧洲央行今年晚些时候降息之前建立。

支持这一观点的是，私募股权发起人在全球范围内坐拥创纪录的 2.5 万亿美元干粉，他们几乎肯定会投入使用（图表 2）。目前全球直接贷款市场规模仅为 7000 亿美元，因此显然无法为这种干粉可能推动的所有收购活动提供资金。我们预计将出现一波新交易，这将促进银团贷款和直接贷款市场的活动。

图表 2：全球私募股权干粉

与此同时，一些市场参与者质疑，当银团市场完全重新开放时，2023 年创纪录的高价差和总回报是否可持续。他们不是。我们预计，随着央行开始降息，利润率将有所收紧，总回报率也会下降。  我们鼓励投资者不要考虑直接贷款的绝对回报，而是将其视为一种全天候浮动利率产品，在考虑了合同保证金、摊销费用和典型贷款期限后，在整个市场周期中，该产品平均应产生比参考利率高出 650 至 700 个基点的有效利差。我们认为，只要民间借贷提供借款人继续重视的灵活性和确定性，这就是一个可持续的利率。直接贷款不太可能成为未来大多数收购的首选资金来源，但我们相信它在企业融资工具包中的作用是稳固的（图表 3）。

附件 3：直接贷款在企业融资工具包中的永久地位