易游电竞 滑向未来：养老金资助者的现代手册

“有时需要谨慎行事，有时需要冒险。”就像汤姆·克鲁斯令人难忘的角色乔尔·古德森一样，养老金赞助者越来越多地发现自己穿着袜子在隐喻的抛光木地板上滑行——除了冒险的青少年叛逆之外，他们正在应对养老金负债风险。固定福利（DB）计划曾经是企业稳定的基石，但现在已经变得越来越复杂。

听听鲍勃·塞格 (Bob Seger) 的《老时光摇滚》，戴上墨镜，让我们滑入养老金解决方案的增强版手册：通过养老金风险转移 (“PRT”) 降低风险，通过增加替代品和专有来源的投资来提高收益，以及寻找远远超出头条新闻的创意流动性工具。

要点：

1. 养老金风险转移（“PRT”）已从小众交易发展成为主流工具，使发起人能够在资金水平提高的情况下转移风险并稳定资产负债表。
2. 现在存在更广泛的工具包，包括私人投资级信贷和融资协议支持的票据（“FABN”），允许制定提高收益和获得流动性的计划。
3. 与保险公司和资产管理公司的战略合作伙伴关系增强了发起、构建和风险管理能力，并使赞助商能够为参与者和企业利益相关者提供更高的收益、更大的灵活性和长期稳定性。

从平凡的起步到主流势头

2008 年全球金融危机 (GFC) 的后果改变了养老金格局。前所未有的经济压力和利率暴跌不仅加剧了养老金资金短缺，而且推动了更广泛的全球市场结构和资产类别演变的开始。这在信贷领域尤其明显。

全球金融危机的金融混乱为新的增长和创新创造了肥沃的土壤，促成了具有里程碑意义的交易，从根本上改变了行业观念。 PRT 的概念在养老金金融的阴影下悄然出现，为企业提供了一种更具战略性地管理养老金负债的定制方式，无论是减少波动性、改善资产负债表实力还是实现企业目标。早期的交易规模较小，通常涉及针对面临财务压力或有时甚至发起人破产的特定养老金计划的定制安排。 PRT 可以通过将负债转移给准备好管理风险的保险公司、精确匹配负债，甚至通过再投资于有吸引力的另类资产来创造健康的经济，为发起人提供计划和干净的退出。

到 2012 年，美国市场出现了里程碑式的交易，例如同年通用汽车 250 亿美元的 PRT 交易和 Verizon 75 亿美元的转让。这些大规模转移证明，大量养老金义务可以通过转移到专业保险公司来有效管理，从而大大扩大了 PRT 的吸引力和实用性。此外，监管框架变得更加清晰和更具支持性，特别是在劳工部 (DOL) 改进指导的情况下，鼓励受托人积极管理养老金风险。

与此同时，在大西洋彼岸，英国市场经历了平行演变，关键监管发展进一步推动了这一演变。偿付能力监管 II 改革提高了透明度和资本效率，吸引保险公司进入该领域并推动创新。 2022 年末的英国国债市场危机成为一个转折点。为什么？随着收益率飙升，养老金负债现值的下降速度快于资产价值的下降速度，从而改善了资金比率，并在许多情况下将计划转变为盈余。资金状况的突然改善极大地激励了英国计划通过 PRT 锁定收益，从而推动批量购买年金 (BPA) 市场的交易量破纪录。

结果：2024 年美国养老金风险转移保费总额达到 518 亿美元，几乎与 2022 年的峰值记录（520 亿美元）相同¹。这强化了去风险化已成为一种主流企业战略而不是被动解决方案，而 PRT 是养老金可以利用的一种解决方案。事实上，2024 年还创下了完成交易数量的记录，总计 785 笔交易，凸显了不同计划规模的采用广度。

当今美国和欧洲养老金计划的财务状况有所改善，为资助者提供了降低风险的及时机会。

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美国养老金风险转移市场

寻找私人另类资产的养老金

负债驱动投资 (LDI) 和资产负债管理 (ALM) 策略是保险公司应对养老金风险的核心。 LDI 策略的出现相当于谨慎监管的金融形式，旨在通过配置长期债券和衍生品来稳定养老金义务，以应对市场波动。但 PRT 可以将风险完全从申办者的账簿上转移出去。一旦负债转移，保险公司就会依靠精确的 ALM：仔细构建投资组合，使资产现金流与养老金支付流保持一致。保险公司的核心能力是现金流匹配，并得到资产管理和构建专业知识的支持。此外，Solvency II 匹配调整等监管框架进一步激励保险公司将公共固定收益与私人替代方案相结合，以提供可预测的回报和资本效率。

但 PRT 不再是唯一的解决方案。现在有数以千计的计划资金充足或有盈余，赞助商所寻求的不仅仅是一张摆脱风险过山车的单程票。有些需要流动性来履行义务。其他人则希望在不放弃资产控制权的情况下提高回报。这就是保险公司，特别是那些拥有另类资产管理和结构专业知识的保险公司，正在作为合作伙伴而不仅仅是风险吸收者的角色。

使用融资协议等工具，使养老金计划能够利用保险公司的资产负债表来获取定制资产，从而在不完全转移风险的情况下提供收益和流动性。这些交易提供了比公共投资级信贷更高的收益，并且可以成为帮助赞助商平稳现金流或随着时间的推移为福利支付提供资金的有用工具。与此同时，保险公司对长期、可预测资产的需求也推动了私人投资级信贷的增加，为养老金提供了另一种灵活的选择，以提高回报并使其投资组合多样化。

随着赞助商减轻养老金负债，保险公司面临着战略挑战：如何将资本重新部署到可带来收益、持续时间和可预测性的资产中。在过去几年中，随着保险公司和传统公共信贷投资者纷纷寻求增量收益和资产负债管理解决方案，需求显着增长。这些交易的多功能性和规模使其成为保险公司再投资策略、桥接收益率回升和大规模久期匹配的增值手段。这种规模、定制化和可预测回报的融合是我们相信纳入私人投资级资产可以成为 LDI 战略的重要补充的原因。

这一势头得到了全球市场大规模长期和结构性转变的支持，投资者寻求更多经过风险调整的利差，发行人要求定制化和灵活性，以及更广泛的准入，以实现大规模私募市场的多元化投资。例如，传统的IG信贷市场发展迅速。过去五年来，企业规模几乎增加了两倍，而融资需求继续超过供应。即使借款人稍微转向私人投资IG，每年也可能导致数十亿美元的新发行。就像早期的直接贷款一样，投资者正在寻求收益率上升、更加一致和更少的基准扭曲。

私人投资级信贷是指优质借款人在企业、资产融资和实物资产领域发行的私下协商证券。与公共 IG 的主要区别在于流动性：投资者接受流动性减少，以换取更高的回报潜力、独家起源以及具有下行保护的更量身定制的结构。对于借款人来说，这些工具提供了设计期限的灵活性、与现金流量一致的摊销时间表以及独特的功能，例如看涨期权和看跌期权等嵌入式期权。这些交易通常用于资助大型和/或战略资本需求，例如基础设施项目。此外，许多公司向他们寻求结构化解决方案，以改善资本密集型资产负债表并优化股东价值。

滑向稳定：顺利完成

对于养老金资助者来说，问题不是是否采取行动，而是何时以及如何采取行动。根据我们的经验，良好的结果不仅可以通过减轻风险来实现，还可以通过与核心业务是管理长期负债的保险公司合作来实现。保险公司可以将监管监督、资产负债表实力和复杂的投资组合构建摆在桌面上。通过合作，发起人可以转移风险，获得新的收益机会，并设计为计划参与者提供长期稳定性的解决方案。

随着越来越多的计划考虑下一步行动，市场经验和合作伙伴关系将成为关键的差异化因素。选择合适的团队，将执行规模与深思熟虑地创造增值资产以及管理关系、沟通和声誉考虑的能力结合起来，可以在确保顺利和成功的过渡方面发挥重要作用。

我们相信现在是时候踏上抛光地板，戴上太阳镜，加速迈向更可预测的未来了。与您的顾问互动，探索您的选择，并开始讨论 PRT、融资协议和复杂的再投资策略如何改变您的资产负债表。

参考文献

¹LIMRA、怡安 2024 年美国养老金风险转移报告