yy易游电竞 继续私募股权投资的方向
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说当今的经济存在不确定性是轻描淡写的。全球股市波动剧烈。世界各地的地缘政治紧张局势正在加剧。新关税重新调整了长期的贸易关系，并使未来的经济增长、利率和通胀路径受到质疑。
我们知道公开市场的波动会给全体投资者带来不确定性，包括他们的私募市场投资组合。然而，我们认为重要的是要记住，私募股权回报与公开市场走势的相关性较小。事实上，随着时间的推移，私募股权的表现一直优于公开股票市场（图表 1）和私募股权投资在市场剧烈波动和宏观复杂性时期进行的投资往往会比平静时期产生最高的回报（图表 2）。
图表 1：私募股权的表现优于公开股票……
图表 2：……尤其是当公开市场陷入困境时
平均在各种公开市场回报制度下，美国私募股权相对于标准普尔 500 指数的 3 年年化超额总回报
在近 50 年的私营企业投资经验中，经历了互联网泡沫、全球金融危机 (GFC)、SARS 和新冠肺炎 (COVID-19) 大流行（仅举最近的几例），我们发现波动性可以带来各种各样的新机会。一路走来，我们学到了如何在周期中调整自己的节奏的宝贵经验，并开发了可重复的手册来创造适用于各种经济条件的价值。这非常符合“创造自己的运气”推动可重复的性能阿尔法的观点。
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然而，波动时期出现的机会并不总是适合所有人。表现最好和表现最差的经理人的历史回报率之间的差距约为 14%。1技能、经验和资源都很重要，当市场复杂且充满挑战时，它们最为重要。
波动带来新机遇……但并非每个经理都能把握时机
自 1976 年成立以来我们学到的一件事是，宏观的复杂性往往会创造有趣的购买机会。公开市场的波动可能会带来引人注目的私有化交易估值、剥离大型企业非核心资产的宝贵机会、与需要运营和市场专业知识的家族企业合作的新方式，以及在首次公开募股不是可靠退出途径时出现更多保荐人之间的交易。
利用这些机会的过程通常在公司被收购前几年就开始了。经验丰富的管理者会在这些公司开放接受新投资之前就跟踪并发展与具有潜在吸引力的公司的关系。当机会确实到来时，即使在棘手的市场条件下，经理也应该有信心（和能力）完成交易。
在 KKR，大流行时期的两项投资完美地说明了这一点。 CIRCOR 是一家为多元化工业、航空航天和国防应用提供流量控制产品的全球领先供应商，也是我们工业团队跟踪一段时间的一家上市公司。 2020年，在疫情最严重的时候，我们收购了该公司的公开股权，这使我们能够从内到外对业务有了深入的了解。然后，在 2022 年，我们向 CIRCOR 寻求私有化事宜，但管理团队还没有准备好。
当他们准备探索拍卖流程时，已是 2023 年初，当时资本市场在经历了一年的高通胀后严重混乱。然而，我们能够为 CIRCOR 提供速度和确定性，这要归功于我们在投资该公司的几年里对业务的深入了解；我们坚信在业务中创造价值的潜力；我们的规模资本；以及我们的 KKR 资本市场 (KCM) 团队，使在债务市场面临极大挑战的时期进行交易成为可能。最终，我们的速度和确定性使我们在 2023 年 10 月完成了交易。
收购后不久，我们发现自己正处于通货膨胀上升的另一个动荡时期，但我们继续执行我们的价值创造计划。我们认为，CIRCOR 皇冠上的明珠是其航空航天和国防部门，该部门生产关键任务驱动组件，帮助控制军用和商用飞机的起落架、舱门和机翼，以及用于潜艇和水面舰艇的高度工程化的水泵和燃油泵和阀门。 CIRCOR 工业部门的转型具有更大的上升潜力，在我们最初投资时尚未开发。我们怎么知道？因为我们与行业同行 Gardner Denver 采取了类似的策略，于 2013 年以 39 亿美元的价格将其私有化以整顿运营，然后于 2017 年将其上市，并于 2020 年将其与英格索兰的工业部门合并，创建了一家当时估值为 150 亿美元的新公司。今天，我们正忙于通过更具战略性的采购和精益制造来改善 CIRCOR 的工业运营，同时加强其有机增长战略。
专业和零售染发、护发和美发器具领域的全球领导者威娜公司 (Wella Company) 的故事也类似。我们的私募股权团队多年来一直关注 Wella。 2015年，当宝洁公司（P&G）考虑出售该公司时，我们已经对其商业模式和忠诚的客户群有了信心。在宝洁将 Wella 出售给美容行业的领导者 Coty 后，我们继续关注该业务。
2019 年 10 月，科蒂宣布对 Wella 进行战略审查，随后于 2020 年 3 月正式启动销售流程和第一轮投标。随着新冠疫情的蔓延，我们很快成为唯一一家仍然能够充分开展尽职调查的赞助商。鉴于我们之前对 Wella 的分析工作 —加上我们在复杂剥离方面的经验- 我们将自己定位为 Coty 的战略解决方案提供商，Coty 最终同意与 KKR 建立独特的合作伙伴关系。
在此过程中，我们严重依赖内部资源，包括 KCM 和 KKR Capstone。 KCM 在资本市场冻结之际获得了债务融资，交易团队与 Capstone 密切合作，设计了剥离的运营蓝图，并确定了可以作为一家独立公司实施的关键价值创造举措。与 CIRCOR 一样，尽管复杂，但我们为整个股权购买提供资金的能力在交易的进行中发挥了关键作用。在投资 Wella 的同时，我们还投资了 Coty。
2025 年关税驱动的市场混乱似乎也不例外，规模和合作伙伴关系可以帮助私募股权公司即使在充满挑战的条件下也能收购有吸引力的公司。 2025 年 4 月，我们签署了一项协议，从另一家赞助商手中收购泛欧洲领先的消费者医疗保健公司 Karo Healthcare 的多数股权。鉴于当前的波动性，如果没有 KCM 深厚的承销能力，这笔交易就不可能实现，这使我们能够在不依赖主要融资的情况下执行这笔交易。我们的全球私募股权团队之间的密切合作——利用北欧团队以及医疗保健和消费者行业领导者的专业知识——使我们能够在这一业务中建立坚定的信念，并得到我们为领先的消费者医疗保健平台创造价值的丰富经验的支持。 Karo 旗下拥有强大的消费者健康品牌多元化平台，包括消费者无论经济周期如何都需要的防御性产品，其绝大多数销售来自欧洲市场。当我们正式收购该公司时，我们看到了拓展新渠道、添加新产品以及专注于服务不足的类别的机会。
价值创造不会因危机而停止
随着世界摆脱疫情的影响，我们增加了对 Wella 的所有权，并成功将该公司从 Coty 中剥离出来。与此同时，我们开始了最重要的工作：让公司更有价值。我们进行了战略收购，招募了新的高管和董事会成员，并开始实施多项长期价值创造计划。其中包括推动全渠道销售策略、投资于数字化能力、改进产品开发流程以及提高效率。
稳定部署胜出
CIRCOR 和 Wella 交易都清楚地表明，成为耐心的投资者并拥有经验、价值创造工具包、信心以及最终能够适应复杂市场环境的资金是取得成功的关键。这是我们近 20 年前惨痛的教训。
2006 年，随着经济的蓬勃发展，我们在新交易中投入了大量资金。两年后，当全球金融危机来袭时，我们无法充分利用新的机会，因为我们在两年前就过度部署了。为什么这很重要？正如图表 2 所示，私募股权领域表现最好的年份往往是那些投资于复杂性较高和经济低迷时期的年份。
全球金融危机之后，我们采用了线性的资本部署方法。这意味着要抵制对最新趋势反应过度的冲动，而要在咬紧牙关的环境下充满信心和纪律地稳步部署资本。现实情况是，预测有吸引力的年份是非常困难的，甚至是不可能的。更好的策略是持续部署，在每个年份寻找最佳机会，并依靠自己的努力让一家好公司变得更好，而不是依靠市场的风向来提升投资。
私募市场和公开市场的机会确实不同
说到咬紧牙关：股票报价机全天尽职尽责地报告公开市场的走势，但私人市场的表现有所不同，并提供不同的机会。
例如，不久前，围绕科技股的讨论还很热烈，尤其是在美国。然而，这些巨额回报主要来自五到十家科技巨头，它们在 ChatGPT 发布后掀起了人工智能浪潮。正如我们的全球宏观和资产配置团队去年指出的那样，公开市场的集中度风险随着时间的推移而增加（图表 3）。
图表 3：过去十年中主要股指变得更加集中
例如，当我们从辉瑞公司剥离业务时，我们让 Capsugel 的管理团队能够拥有自己的成果。从全球金融危机中复苏一年后，辉瑞正在重新评估其所有业务线，并决定出售一个生产胶囊（如药丸壳）的沉寂部门。我们开拓了业务，并通过战略收购，使公司多元化，进入具有更大增长潜力的其他形式的药物输送领域。由于我们对公司所做的运营工作，我们在投资期结束时出售的公司更有价值，包括广泛的员工持股计划、推出变革性的新业务线以及提高约 8% 的利润率。
我们相信现在是私募股权的最佳时机
在动荡的市场中坚持到底总是很困难。但历史告诉我们，随着时间的推移，私募股权往往会跑赢公开市场，而公开市场表现不佳的时期往往是私募股权最闪耀的时期。但管理者的选择很重要：那些曾经经历过惊天动地的事件、汲取教训并利用自己的能力、人脉和经验成功度过难关的人比那些资源较少的人更有优势。毕竟，在不确定的时期，投资者比以往任何时候都更需要头脑冷静、信念坚定的管理者。
参考文献
1 数据截至 2024 年 9 月 30 日。资料来源：Cambridge Associates、Pitchbook、KKR 全球宏观和资产配置分析。数据反映了扣除费用、支出和附带利息后的实际合并期限回报。适用于 1986 年至 2023 年期间成立的基金。来自 eVestment Alliance 数据库的截至 2023 年 12 月 31 日 15 年期间的股票数据。美国股票包括大型股和小型股指数。
