PE 是一种投资策略，专注于购买非公开交易公司的所有权股份，有时将上市公司私有化。私募股权投资采用长期资本、主动管理、运营改进，在某些情况下还利用杠杆来提高回报。由于这些投资缺乏流动性，并且涉及多年的价值创造计划，因此私募股权投资专为能够承受风险的耐心资本而设计，以换取相对于公开市场的潜在优异表现。
要点：为什么选择私募股权？
全球 96% 的公司是私营企业
全球只有 4% 的公司在公开交易所上市。这意味着 96% 的可投资领域都在私人市场1.
卓越表现的历史
过去 25 年，全球私募股权投资平均跑赢公开市场 5%（500 个基点）2.
价值创造
PE 基金经理（也称为普通合伙人或 GP）经常通过发挥企业主和经营者的积极作用来提高其投资组合公司在投资期间（称为控股期）的业绩。
扩大访问权限
新的常青基金或开放式基金正在改变私募股权格局，可能为经过认证的个人投资者提供一种实现多元化、稳定和持续复合私募股权投资的有效方式。
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1 资料来源：Pitchbook、阳狮。截至 2025 年 12 月 31 日的数据
2 截至 2025 年 6 月 30 日的数据。资料来源：Cambridge Associates、KKR 全球宏观和资产配置分析。
了解基础知识
什么是私募股权基金？
私募股权基金是一种投资工具，汇集一群投资者的资金，购买私营公司的股份或收购上市公司并将其私有化。该基金由专业投资经理（普通合伙人或普通合伙人）管理，负责寻找投资、与管理团队合作，并寻求随着时间的推移提高投资组合公司的价值。投资者（有限合伙人或有限合伙人）通常会投入几年的资金，并且不参与日常运营。回报通常在投资组合公司退出时实现（这意味着它们被出售或上市）。
图表 1：私募股权基金通常如何运作
常见的私募股权策略
PE 通常被标记为单一策略，但实际上，它包含多种方法，每种方法在投资组合中发挥独特且有价值的作用。以下是三种常见的私募股权策略，每种策略都有独特的风险和回报特征。
| 策略 | 投资概况 | 目标公司 | 价值创造与回报 |
| 风险投资 | 少数股权 | 早期；高增长；未经证实的业务；收入有限或没有收入 | 重大成功带来的回报，弥补了高失败率 |
| 增长股权 | 扩大业务的少数股权 | 经过验证的产品市场契合度；快速扩展；预购到期 | 资本加速扩张、新产品、并购和运营规模 |
| 买断 | 控股权；经常使用杠杆 | 成熟、成熟的企业 | 多年来运营改进、成本优化、战略重新定位、主动所有权 |
私募股权公司如何创造价值？
私募股权公司可以通过多种方式为其投资的公司创造价值。其中包括：
- 加强管理团队
- 收购新业务以帮助改善运营和/或进入新市场
- 制定业务战略，为公司未来发展做好准备
- 开发和推出新产品
- 简化和改进运营
- 优化财务策略以提高回报
私募股权基金的生命周期
传统的私募股权基金要求投资者在基金的生命周期内投入资金。对于传统的回撤收购基金来说，这大约是 10-12 年，而其他策略（例如二级策略）的基金寿命有时可能会稍短。该寿命由三个时间范围组成：
第 1 阶段：募资，即经理呼吁投资者提供资金
第 2 阶段：投资期限，通常是前 5-6 年
第 3 阶段：投资后时期，有时称为收获期。
这些阶段通常以私募股权基金回报概况的特征形状来表示。类似于字母 J，生命周期通常也称为“J 曲线”：
“J”的波谷
当管理人投资其资本时，有限合伙人在投资期间的大部分时间里都会遇到负现金流。
“J”棒
有限合伙人随着公司退出和基金分配资金而获得回报。一旦所有公司退出，该基金就会关闭。
什么是分布瀑布？
在 PE 投资协议中，分配瀑布规定了基金利润分配方式的规则和程序。目标是保护投资者的利益，确保他们在普通合伙人获得利润份额之前得到充分补偿，并激励普通合伙人实现基金回报最大化。它的名字来源于其组成层的级联性质。这些是投资资本回报率 (ROIC)、优先回报率和利润分享（包括追赶利息和附带利息）。
投资资本回报 (ROIC) 阶段
只要基金产生回报，有限合伙人就可以收回至少其投资资本.
例如，如果有限合伙人投资 100 万美元，他们将获得 100 万美元的投资回报率。
首选返回阶段
有限合伙人有权获得基金的全额回报，最高可达按年计算的首选回报（或最低回报率/最低门槛回报率）。
在此示例中，在收到 100 万美元的 ROIC 后，有限合伙人收到 20 万美元利润中的 8 万美元（即 100 万美元的 8%）；基金利润仍为 120,000 美元。
利润分享阶段
一旦达到首选回报（最低回报率或最低回报率），一部分利润将支付给基金的普通合伙人作为激励补偿。这称为附带权益或利差。
在此示例中，有限合伙人获得 8% 的利润后，普通合伙人“迎头赶上”并获得接下来的 2% 利润，以维持典型的 80/20 分配（见下文）。
完全追赶后，剩余利润在 LP 和 GP 之间分配（通常分别为 80% 和 20%）。
在此示例中，有限合伙人总共收到 1,160,000 美元（包括 100 万美元的 ROIC 和 160,000 美元的投资收益），普通合伙人收到 40,000 美元。
私募股权投资的属性
大多数全球投资机会都是私人的
由于全球只有 4% 的公司是上市公司，其余 96% 是私营公司，因此世界上绝大多数的投资机会都存在于私募市场公司中。此外，随着时间的推移，上市公司的数量一直在减少，而私营公司的机会在绝对数量和收入方面都在增加，从而提供了潜在的有意义的多元化收益。
图表 2：公开市场仅捕获了一小部分投资可能性
图表 3：重心已转移至私募市场
业绩优异的历史
从长期来看，私募股权投资的表现优于公开市场。过去 25 年里，私募股权投资平均比全球公共股票高出 5% 或约 500 个基点；在其他时候，它的表现甚至更高。这为投资者提供了针对 PE 流动性不足的补偿——这通常称为非流动性溢价。
这种优异表现在全球范围内都是如此：过去 20 年里，私募股权的内部回报率 (IRR) 已显着超过各地区的公开股票。
图表 4：过去 20 年私募股权与公开股权
私募股权可以同时拥有更高的回报和更低的波动性
作为多元化投资组合的一部分，私募股权有潜力提高总回报，且波动性低于其他一些资产类别。历史分析表明，私募股权投资提供了有吸引力的风险调整回报，其表现优于公共股票和其他私募市场替代品。其结果是令人信服的风险回报概况。
图表 5：私人指数具有有吸引力的风险回报
PE 的出色表现和较低的波动性部分源于强大的管理者用来创造价值的工具包，从而带来更好的运营绩效。事实上，私募股权投资支持的公司的经营业绩历来超过上市公司。
图表 6：私募股权支持的公司的 EBITDA 增长速度比上市公司更快、更稳定
私募股权简史
图表 7：PE AUM 已大幅增长至近 10.5 万亿美元
从 20 世纪 70 年代开始，随着 KKR 等公司率先使用杠杆收购 (LBO) 来收购、重组和改进公司，私募股权逐渐形成。 20 世纪 80 年代杠杆收购的繁荣展示了主动所有权和金融工程的力量。尽管经历了一些波动时期，私募股权投资已成为一种可行的机构投资策略。
整个 90 年代和 2000 年代，在信贷市场深化和机构需求上升的支持下，该行业在全球范围内扩张，基金规模不断扩大，并出现了新的专业领域，包括成长型股票、不良投资和二级市场。全球金融危机后，低利率、充裕的私人资本以及长期价值创造的吸引力进一步加速了PE的增长，最终将其转变为数万亿美元的资产类别，目前在机构投资组合中发挥着核心作用。现在私人财富投资者越来越容易获得它。
如何投资私募股权
投资者可以通过几个主要渠道获得私募股权，每个渠道都有不同的要求、流动性状况以及控制和复杂程度。其中包括：
传统封闭式私募股权基金（回撤基金）
机构投资者和合格个人的经典途径。投资者将资金投入到私募股权公司管理的基金中，该公司在投资交易时会在几年内提取资金。当投资退出时，投资者会收到分配。
常青/开放式私募股权基金
提供持续认购，为投资者提供比传统基金更快的资金配置，以及定期（但有限）的流动性。这些工具越来越多地用于扩大私人财富投资者的投资范围。
基金中的基金
通过单一工具为多个私募股权投资经理和策略提供多元化投资。适合寻求广泛投资机会而无需选择个人普通合伙人的投资者。
共同投资
允许合格投资者与私募股权基金一起直接投资特定交易，通常费用较低。与基金投资相比，需要更多的尽职调查和不同的技能。
私募股权二级市场
通过从其他投资者那里购买现有的私募股权基金权益来提供访问权限，通常以折扣价购买，或者比主要基金更能了解基础投资组合。
上市或公共私募股权工具
公开交易实体（例如业务发展公司、私募股权公司自有股票、上市私募股权基金）提供具有更大流动性的部分敞口，但回报可能与私募基金结构不同。
实际上，正确的接入点取决于投资者类型、资本限制、流动性需求以及对复杂性的偏好。
了解长青私募股权结构与传统提款基金
除了上述传统的PE回撤基金外，市场还包括被称为长青基金的新型基金。对于投资者来说，它们具有独特的特征。
提取资金预先筹集承诺资本，然后在进行投资时“调用”该资本。投资者没有在第一天就充分投入；相反，资本是逐步提取的，只有在出售基础资产时才能实现回报，通常在大约 10 至 12 年的基金寿命内。这种结构适合长期、封闭式私募股权策略，通过不同的投资和退出周期创造和收获价值。
常青基金，相比之下，持续接受资本并保持开放式，没有固定的终止日期。资本通常在认购后不久进行部署，回报可能通过定期分配或资产净值增长来实现，投资者通常可以按预定时间间隔赎回（受流动性限制）。该模型旨在提供更顺畅的资本部署、更频繁的流动性和简化的投资组合构建，但需要严格的投资组合管理，因为基金必须实时平衡流入、流出和持续投资。
简而言之，提款基金是围绕离散投资年份和长期持有期建立的，而长青基金则优先考虑持续访问、稳定部署和更灵活的流动性。
回撤基金和长青基金比较
| 功能 | 提取基金（封闭式） | 长青基金（开放式） |
|---|---|---|
| 资本承诺 | 投资者预先投入资金；随着交易的执行，资金会随着时间的推移而被调用。 | 资本通常在认购后立即投资。 |
| 基金寿命 | 有限的寿命——通常为 7-12 年，并有明确的投资、收获和缓冲期。 | 永久或长期，无固定终止日期。 |
| 流动性 | 在分配之前缺乏流动性；投资者一般不能提前赎回。 | 定期赎回窗口（受限制、流动性管理限制）。 |
| 现金流模式 | 与投资和退出时间相关的不规则资本催缴和分配。 | 更稳定的基于NAV的流量；投资者看到更顺畅的贡献和分配时间表。 |
| 投资组合建设 | 投资者可以接触特定的“年份”和投资生命周期。 | 随着经理随着时间的推移买卖头寸，曝光度会不断刷新。 |
| 估值 | 通常按季度估值；强调退出时实现的长期成果。 | 资产净值定期更新；价值反映了持续的投资组合周转率。 |
| 部署速度 | 取决于交易节奏；资本可能需要数年时间才能完全调用。 | 快速部署资本，提高投资者的现金效率。 |
| 返回个人资料 | J 曲线效应很常见 - 退出前的早期负回报会推动业绩。 | 由于持续部署和立即暴露，J 曲线减少或消失。 |
| 投资者基础适宜性 | 机构投资者对流动性不足和多年承诺感到满意。 | 更广泛的投资者范围，包括私人财富，提供更灵活的获取和赎回。 |
| 经理要求 | 专注于执行既定的投资计划和最终退出策略。 | 需要持续的投资组合管理、流动性规划和资本流动平衡。 |
如何评估私募股权基金
投资资本倍数 (MOIC) 和内部收益率 (IRR) 是用于衡量私募股权基金业绩的两个常用指标。在资本返还给投资者之前，两者都必然是估计值。两者都不应该孤立地看待，而应该在对方（以及费用和支出）的背景下进行评估。
投资资本倍数 (MOIC)
MOIC 是用于描述私募股权投资相对于初始成本的价值或绩效的指标。例如，如果您投资 100 万美元，总收益为 200 万美元，则 MOIC 为 2.0 倍。
关键点是 MOIC：
- 基金的总回报是所有投资资金的倍数
- 衡量基金创造了多少价值
- 未考虑资金的时间价值
内部回报率 (IRR)
IRR 是一种包含资金时间价值的绩效衡量标准。
关键点是 IRR：
- 是一项投资的年增长率，占一段时间内的现金流
- 计算使未来现金流入的现值等于投资的初始现金支出的比率
了解私募股权基金费用
私募股权公司向投资者收取两类费用：管理费，通常为承诺资本或资产净值 (NAV) 的 1% 到 2%，用于支付基金的运营成本；和附带利息，支付给经理以激励绩效的一定比例的利润（通常在 20% 左右，尽管根据一些不同的因素而有所不同）。
常见问题解答
私募股权公司做什么？
他们从投资者那里筹集资金来收购、改进并最终出售公司以获得回报。他们的价值创造通常来自运营改进、战略重新定位和财务结构。
什么是私募股权？
PE 是一种资产类别，公司投资于私营公司（或将上市公司私有化），目的是产生长期回报。投资通常缺乏流动性，并且持有期长达多年。
什么是套利（附带利息）？
利差是私募股权公司投资专业人士在返还资本和投资者优先回报后赚取的利润份额。它通过奖励强劲的基金业绩来调整激励措施。
什么是干粉？
干粉是指私募股权公司可以部署到新交易中的已承诺但未投资的资本。它既表明了筹款实力，也表明了将资金投入使用的义务。
什么是中间市场私募股权？
中型市场私募股权专注于收购或投资中型公司，这些公司的估值通常在数亿至数十亿美元之间。这些业务通常比大盘股收购提供更大的运营改进空间。
私募股权与对冲基金有何不同？
私募股权投资于具有多年持有期并实际参与运营的私营公司。对冲基金交易流动性证券并专注于短期、市场驱动的回报。
私募股权与公共股权有何不同？
公共股权涉及具有日常流动性的上市公司的所有权。私募股权涉及私人协商的所有权股份，流动性有限，投资期限较长。
什么是私募股权基金的基金？
基金中的基金是一种投资工具，投资于私募股权基金投资组合，而不是直接投资于公司。它们提供了跨经理、策略和年份的多元化，但增加了额外的费用。
什么是杠杆收购 (LBO)？
杠杆收购是指同时使用债务和股权来收购一家公司。公司的现金流用于偿还债务，放大潜在回报。
什么是私募股权尽职调查？
投资前对目标公司的财务、运营、市场、风险等进行详细的调查。目标是验证假设并发现可能影响回报的问题。
什么是投资组合公司？
投资组合公司是由基金拥有的企业。该公司与管理层合作，推动投资期间的业绩改进。
首选回报率（或最低回报率）是多少？
这是有限合伙人 (LP) 在普通合伙人 (GP) 赚取利差之前必须获得的最低年回报率。它确保投资者在利润分享开始之前得到补偿。
私募股权的退出策略是什么？
这是出售投资的计划路径，通常是通过出售给战略买家、其他财务赞助商或 IPO 的方式。退出使收益具体化并将资本返还给投资者。
公司如何估值？
估值根据财务指标、市场比较和未来现金流预期来估算公司的价值。它指导公司愿意在交易中支付多少钱。
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