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我们仍然相信，在我们进入的新宏观经济体制中，股票和债券之间的正相关性可能会给传统的 60/40 投资组合带来长期问题。 因此，我们认为 40/30/30 框架可以比传统的 60/40 更好地提高整体风险调整回报以及投资组合多元化，特别是因为它与等式的固定收益方面相关。特别是，我们继续倡导某种形式的更加多元化的投资组合，包括我们的 40/30/30 股票-债券-另类投资框架。在该投资组合的 30%“替代套筒”内，考虑到最近的回调，我们现在更加坚信资本配置者可以通过转向 10% 私人信贷来获得收益。因此，在我们关于投资组合构建的系列的最新说明中，我们更深入地思考了这种方法，并回答了自我们于 2022 年 5 月提出有关 40/30/30 投资组合优点的原始论文以来一直在提出的一些优秀问题。我们的底线仍然是，现在是重新思考资产配置方法的时候了，包括重新承保传统的固定收益配置，以在一个有潜力的世界中增加有意义的回报和多元化。通胀导致的“静息心率”较高。
没有任何问题能够经受住持续思考的攻击。
多年来，我们一直认为，从资产配置和投资组合多元化的角度来看，量化宽松可能夸大了债券作为现代投资组合中的收入创造者和“减震器”的重要性。 2022 年 5 月，随着量化紧缩加速，改变了现有投资组合的基本特征，我们开始更加努力地敲击这一呼吁。当时，我们发布了一个见解 注意政权更迭：增强“传统”投资组合，这表明传统的 60/40 分配并不能像过去那样为平衡投资组合提供同样的好处。作为替代方案，我们建议考虑在“40/30/30”股票/债券/另类投资结构中增加对更具通胀弹性的资产（例如私人信贷、基础设施和房地产）的配置。
附件 1
我们如何建议增强传统的 60/40 产品组合
KKR 增强型产品组合 | 投资者利益 |
|---|---|
| 40% 公共股权加上 10% 私人基础设施和 10% 私人房地产 | 基础设施和房地产资产的现金流中往往包含通胀指数上涨；在名义 GDP 上升的环境中，其资产的重置价值也会增加。 |
| 30% 传统固定收益加 10% 私人信贷 | 将投资组合的一部分转向浮动利率资产有助于增加固定收益配置中的创收部分。它还缩短了持续时间，并为整个投资组合提供了一些有价值的多样化。与此同时，如果 2023 年通胀确实降温，剩余的传统债券配置仍然允许一定的凸度。 |
然而，今天我们要承认，鉴于 60/40 基准投资组合经历了 100 多年来最差的表现，我们并不那么坚定地认为 60/40 的表现面临风险。换句话说，战术性反弹可能即将到来，特别是如果我们正确地认为周期性通胀将在 2023 年达到顶峰。尽管如此，我们的长期观点没有改变。具体来说，我们仍然相信，在我们进入的新宏观经济体制中，有更好的方法来改善投资组合多元化和总体风险调整回报，超出传统的 60/40 所能提供的水平，特别是当它与等式的固定收益方面相关时。
附件 2
我们现在对 2023 年的持续时间不再那么悲观，但我们仍然认为 60/40 仍然面临结构性挑战
附件 3
虽然 2023 年通胀同比将会降温，但我们相信政权更迭已经发生
我们的主要投资结论
1 | 虽然 60/40 投资组合可能会在短期内回升，但我们认为股票和债券之间的相关性已转为正相关的基本长期观点并未改变。因此，我们认为我们处于不同的资产配置制度。 |
2 | 我们重申我们的观点，即 40/30/30 的股票-债券-另类投资配置可以为未来的宏观经济环境提供更稳健的多元化和通胀保护。 |
3 | 我们认为，今天将 10% 分配给私人信贷的理由实际上比我们在 2022 年 5 月撰写原创文章时更具说服力。这种资产类别受益于传统贷款机构的边缘化，因为资本费用随着经济放缓而增加的准备金增加。我们还看到贷款条件得到改善、绝对利率更高以及交易对手更具吸引力。 |
4 | 由于在私人信贷领域建立 10% 的头寸可能需要多个季度的时间，因此我们认为投资者应该考虑流动信贷目前提供的价值。例如，我们看到 CLO 负债具有一些令人信服的相对价值，当私人信贷配置逐步达到 10% 时，它可以用作过渡桥梁。 |
5 | 机构和个人投资者可能会寻找不同的方法来实现我们的观点。对于机构和高净值个人来说，回撤基金仍然是有吸引力的选择，但我们也看到了 BDC、区间基金，甚至一些高质量 ETF 的一些有趣的战术机会。 |
