yy易游电竞 政权更迭：增强“传统”投资组合

当今世界面临巨大的宏观和地缘政治不确定性，金融状况瞬息万变，人们很容易想退回过去行之有效的做法。 然而，正如我们在 2022 年展望中详细讨论的那样，我们相信我们正在进入一个新的投资环境，在这个环境中，结构性力量（特别是股票和债券之间不断变化的结构性关系）要求采取新的投资组合构建方法。我们的想法的关键是，不仅公开股票等风险资产的远期回报可能较低，而且当与多元化投资组合中的其他资产类别配对时，传统的固定收益可能不再充当减震器或多元化工具。然而，在这种更具挑战性的背景下，我们仍然相信，在传统的“60/40”投资组合的基础上，存在着令人信服的机会，可以在我们设想的环境中提供有吸引力的风险调整回报。具体来说，我们认为增加私人房地产和私人基础设施等资产类别可以增强“60”投资组合的股票部分，而私人信贷可以增强固定收益投资组合的“40”部分。与此同时，我们还认为，另类资产类别的日益民主化正在为所有投资者创造一个令人信服的机会，以一种可能更周到的方式利用非流动性溢价。

当今世界，全球资本市场的不确定性加剧，资产配置者的自然倾向可能是回到过去有效或看似“安全”的做法。对于许多投资者来说，“安全”的冲动肯定是将现有投资组合迁移到传统的“60/40”资产组合，其中包括 60% 的股票和 40% 的债券。作为附件 1 表明，“60/40”不仅在过去提供了坚实的绝对表现，而且还比任何一种资产类别单独提供了更好的回报/风险比。总而言之，截至 2021 年 12 月 31 日，“60/40”投资组合的 3 年和 10 年年化回报率分别为 17.5% 和 11.1%。这种简单配置的风险调整回报率（或夏普比率）在过去三年中达到了令人印象深刻的 1.67 倍，在过去 10 年中达到了 1.41 倍。这种风险调整后的表现大大领先于构成基准的各个资产类别。它还超越了许多 CIO 的表现，他们试图通过寻求阿尔法来源来实现多元化，远离基准。

附件 1

“60/40”投资组合的黄金时代结束了吗？

为什么会出现如此出色的表现？从理论上讲，基准的股票部分旨在实现与整体经济增长相一致的资本增值，而债券部分的目的是提供收入并在市场或经济压力时期充当稳定器或减震器。此外，由于股票和债券呈负相关，近年来它的表现比机构和个人投资者都接受的其他更多元化的投资组合要好。

无论是否认同“60/40”投资组合理论，这一基准已成为大多数首席信息官事实上的衡量工具。事实上，我们采访过的主要流动资金池（包括养老金、捐赠基金、保险公司和越来越多的个人投资者）中的大多数首席信息官都使用“60/40”（或“70/30”）作为基准形式来衡量他们的资产配置、经理选择和/或证券选择偏好是否为整个流程增加了价值。毫不奇怪，这种形式的“记分”已经成为首席信息官及其投资团队随着时间的推移获得报酬的重要组成部分。

附件 2

政权正在发生更迭

但重要的是，当我们展望未来时，KKR 的所有宏观和投资组合构建工作表明我们正在进入一个新的投资环境。具体来说，在实体经济增长放缓的背景下，我们现在看到利率上升、通胀水平上升、地缘政治风险加剧。因此，我们花时间分析过去的表现是否是未来表现的序幕。我们的底线，类似于我们在 2022 年展望中提出的底线（请参阅不同类型的恢复)，就是这次不同。因此，我们坚信我们已经进入了政权更迭，结构性力量现在需要采取不同的投资组合构建方法，包括重新审查“60/40”配置的优点。 正如我们下面更详细讨论的那样，我们想法的关键是股票和债券之间的结构关系，特别是在波动的市场期间，正在发生变化。特别是，我们认为，不仅远期回报可能会降低，而且债券与股票搭配时不再能充当减震器或分散投资工具 (图表 3).

鉴于这一观点，我们认为投资者可能需要在“60/40”组合中添加不同类型的投资，以在我们设想的新环境中保护他们的购买力。在 KKR，我们主要从事私人投资。因此，我们创建了一些另类资产配置策略，下面将进行更详细的描述，我们相信这些策略可以为“60/40”投资组合增值，特别是如果我们对股票和债券之间相关性的判断是正确的。如果有好消息，我们的研究表明有机会增加价值两者 “60/40”组合的股票和债券方面。我们的底线是：投资管理业务已不再一切如常，现在是所有投资者前瞻性地重新审视其资产配置游戏计划的时候了。

证据 3

股票和债券之间的关系在通货膨胀环境中正在发生变化

新投资制度的投资组合建设转变

因此，正如我们上面所述，毫无疑问，2010 年代对于“60/40”投资者来说是黄金十年。特别是，“60/40”配置在 2008 年金融危机之后表现强劲，可谓完美结合。股票上涨，利率下跌；因此，债券价格上涨，股债相关性减弱。

但是，我们相信这些场所在未来十年都将面临风险，并且现在已经开始发生转变。让我们从股票开始吧。

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