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最近，我们与同事 Gio Onate 和 Nicolas Mira 一起快速前往墨西哥城，了解美国最大贸易伙伴在不确定性加剧之际的最新表现。在访问期间，我们会见了首席执行官、客户、卖方代表、媒体成员以及与央行关系密切的人士。虽然我们确实花时间讨论宏观问题，但我们在墨西哥举行的大多数会议都给我们留下了一种明显的“似曾相识”感，因为我们不仅在墨西哥而且在世界许多其他地方都看到了这种感觉。我们在墨西哥的经历告诉我们，我们都是关于如何全球经济和市场将在政权更迭中运行我们已经讨论了一段时间了。有关完整详细信息，请参阅下文，但我们离开墨西哥城时有七个关键要点。
1。 毫无疑问，我们仍然生活在异步的全球复苏中。
尽管墨西哥是美国最大的贸易伙伴和邻国，但与许多全球同行类似，墨西哥实际上并没有从美国经济的强劲势头中获得回报。事实上，墨西哥的经济实际上可能在未来几年陷入停滞，因为它受到以下因素的阻碍：限制性货币条件（实际事前短期利率为 5.6%，而其他大多数发达国家的利率为 0% 到 2%）、司法改革和关税不确定性导致的私人投资负值、财政整顿以及消费放缓（尽管仍然强劲）。
2。 正如我们在墨西哥看到的那样，不确定性正在减缓全球增长。
我们认为，特朗普当选总统后，全球围绕放松管制和并购的兴奋情绪明显已经降温。正如我们下面详细介绍的，美国国内政策和贸易政策的不确定性正在对许多全球经济体产生短期寒蝉效应。例如，在墨西哥，央行显然看到了这种减速，其最近的评论即经济活动风险平衡“仍然偏于下行”就证明了这一点。
3。墨西哥比索是一个重要的提醒：贸易战不会在真空中发生。
在墨西哥和中国，当地货币贬值已经成为美国政府通过实施关税获得的许多竞争优势的主要抵消因素。
4。但这些贸易战真的是关于贸易吗，特别是在墨西哥？
我们对 KKR 的看法（我们对墨西哥城的访问证实了这一点）是，美国实际上卷入了一场跨地域的多方面谈判，涉及安全、贩毒、边境问题和经济问题。贸易政策是美国和其他国家正在使用的谈判工具之一。毫无疑问，贸易很重要，但我们认为一些远道而来的市场专家可能忽略了真实的叙述。我们还认为值得指出的是，到 2025 年，表现最好的市场实际上是面临关税的市场，这反映出目前对墨西哥、中国和欧洲的情绪有多么糟糕（见图表 11）。
5。墨西哥债务的绝对收益率是一个重要的提醒，即信贷已成为全球投资者具有竞争力的资产类别。
新冠疫情后的世界迎来了政权更迭，通货膨胀率“更高”。由于隔夜利率为 9.5%（通货膨胀率低于 4%），我们认为墨西哥政府和企业债务的高绝对收益率凸显了信贷对全球配置者的吸引力。我们看好墨西哥的曲线前端，我们也相信私人信贷机构将有机会在墨西哥放贷，特别是通过资产融资等领域。
6。 世界各地（包括墨西哥）对私营部门资本抵消不断增长的政府赤字的需求将继续增加。
新冠疫情后全球格局的另一个变化是，全球各国政府目前杠杆率过高，需要私营部门参与为新举措提供资金，尤其是固定投资方面的举措。在基础设施方面，墨西哥肯定有发电和天然气储存的机会。现在还处于早期阶段，但政府还希望到 2030 年将可再生能源结构从目前的 25% 左右增加到 45%，这意味着北方和南方分别有太阳能/风能建设的机会。然而，最近司法系统、安全和法治问题的变化可能会给经济活动带来压力，并可能意味着任何交易都必须分配更高的风险溢价。
7。经济和国家安全的界限持续模糊。
与我们在中国、印度和日本看到的情况类似，墨西哥当局也在修改其退休储蓄法，以鼓励对当地经济进行更多投资。总而言之，AFORE（国民储蓄计划）现在可以将 30% 分配给另类投资（高于之前的 20%），以期随着时间的推移提高当地私人投资的组合。我们认为，更宏观的结论是，去全球化影响的不仅仅是供应链，世界各地的政治家都在寻找降低资本成本的方法，以确保其经济在竞争激烈的世界中保持竞争力。
