yy易游电竞 向经理询问有关常青私募股权的 5 个问题
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并非所有常青产品都有获胜的权利。常青私募股权工具市场持续扩大，这意味着投资者拥有正确的信息和透明度来区分不同的产品（从投资方法到结构和调整）比以往任何时候都更加重要。
本文是我们上一篇文章的后续文章您的常青私募股权策略有哪些内容？ 并重新审视顾问和投资者在评估形势时应向管理者提出的一些最重要的问题。
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提出以下问题的关键焦点领域是：
- 性能：一些管理人在其常青投资工具中所追求的策略方面拥有良好的记录，而另一些管理人则首次追求新的投资策略。正如我们在中讨论过的之前的文章，私募市场的业绩差异比公开市场更大。投资者需要相信管理者有能力提供可重复的业绩，而不是相信他们能够做一些新的事情。说白了，后一种情况的风险可能要大得多。
- 交易流程：长青投资工具要成功扩大规模，就必须拥有强大的投资基础，而投资基础取决于稳健、持续的交易流，管理人可以控制该交易流并设置适当的参数，使长青投资工具能够与机构策略和投资者一起进入交易流。
- 流动性管理：不同的方法会对投资者可用的流动性数量以及投资组合中持有的流动资产的组合产生不同的影响，这也可能会影响业绩。
- 操作复杂性：许多高度复杂的因素在管理开放式车辆中发挥着作用。这需要广泛而深入的资源和经验来成功管理与投资组合结果的平衡。
- 对齐：投资者应考虑自己、管理人以及同一管理人平台上其他基金的投资者之间的一致性程度。一致性的重要指标是激励结构和管理者对其自身投资和战略的参与。
向经理提出的关键问题
为什么重要：长青私募股权策略有时被视为管理机构机构业务的“淡化”版本。重要的是要确定管理人是否通过其常青工具提供了机构质量的私募股权投资机会，并通过其经过验证的业绩记录提供支持，或者该工具是否获得了“剩余资产”、回报率较低的资产或完全新颖的资产。
重要的是，表现最好的私募股权管理公司和表现最差的管理公司之间的回报率差距接近 1,500 个基点，而公开市场管理公司之间的回报率差距仅为 300 个基点。1因此，私募股权的“谁”与“什么”同样重要，甚至更重要。与经过周期测试并已证明可以实现目标回报的经理人一起投资至关重要。
归根结底，私募股权回报取决于管理者是否能让公司比购买时更有价值。
要寻找什么：投资者应评估管理者常青投资工具的基础投资组合。在某些情况下，管理人的目标是在其常青工具中复制其机构私募股权策略，而在其他情况下，管理人可能会纳入额外的资产类别或全新的策略来适应常青工具。在后一种情况下，管理者可能没有记录证明他们有能力达到维护开放式车辆所需的部署和性能水平。这可能会引发人们对经理实现目标回报能力的质疑。
这些问题可能包括：
- 常青投资工具中包含的投资是否符合管理人的机构策略？
- 目标回报与管理人的历史长期机构业绩记录一致吗？
- 如果目标回报与该经理的历史长期机构业绩记录存在差异，是什么因素导致了这种差异？
- 你必须相信经理擅长他们以前没有尝试过的事情吗？
如上所述，管理者如何实现目标回报取决于他们在投资中创造价值的能力。选择单一管理人策略来控制基础投资的投资者是对管理人投资团队的技能和专业知识的信任。通过控制投资，管理者可以通过可重复的策略推动可持续的价值创造，从运营优化和产品开发到增值并购和数字化转型等等。
2。 您的常青私募股权策略是否具有稳健、一致且优先的交易流？
为什么重要：私募股权策略的实力取决于其基础投资的实力。维持“永远在线”的工具需要强大的采购引擎来使流入与部署保持一致，有效管理部署，并适当地进行采购和规模分配。一些管理公司可以跨自己的平台获得交易流，而其他管理公司则通过共同投资或二级投资依赖第三方交易。
要寻找什么：单一管理者常青战略通常参与自己公司的交易。因此，单一管理人工具往往拥有关于哪些公司正在酝酿中、这些交易的时间、何时即将退出以及何时可能发生分配的最佳信息。专注于投资受控头寸的单一管理人工具拥有更多有关其基础投资组合的信息，包括实时运营指标、战略进展和风险因素。这些属性可以实现更高效的投资组合管理、卓越的投资组合构建、主动的风险管理和更可预测的现金流生成，所有这些都为规模化的常青战略提供了结构性优势。
然而，并非所有单经理策略都是平等创建的。一些机构的目标是通过在同一时间以与管理人的回撤工具相同的价格投资相同的交易来复制机构经验。相反，一些常青工具收购被管理人的机构基金拒绝的公司，通过机构资金池参与后“剩余”的任何资本进行投资，或者在管理人的其他策略之外执行完全独立的“空白交易”。管理人平台的广度也决定了可用交易流的规模，例如，特定行业管理人的采购引擎可能不如跨多个行业和/或地域进行投资的管理人强大的采购引擎。在某些情况下，管理者的广度有限，他们的常青工具会投资于新颖的、未经测试的策略。
另一方面，多管理人策略通常可以获得广泛的投资机会，因为它们投资于自己平台之外的其他管理人。虽然这种广泛的方法可以提供潜在的更大的投资空间，但它也带来了与无法控制交易流相关的挑战。例如，共同投资者通常无法获得第三方公司发起的所有交易，并且通常只有在这些公司的自有资金和客户得到满足后才能获得机会。此外，共同投资者可能会发现很难管理其分配的规模，因为他们通常无法控制可用的金额。同样，二级基金和基金中的基金策略取决于市场可用性以及其他管理者和分配者执行交易的能力。我们认为，多管理人策略和没有保证交易流的策略依赖第三方进行资本部署和信息访问，这可能会限制管道、估值和退出的可见性，使高效的投资组合管理更具挑战性。
3。您如何管理流动性？
为什么重要：Evergreen 私募股权投资工具通常会保留流动性套筒，以实现一致的资本部署并满足赎回请求。深思熟虑地管理该套筒的风险回报状况是运营规模化常青战略的关键组成部分。
要寻找什么：一些管理人可能会寻求通过流动性投资中较高的风险分配来补偿回报率较低的资产。了解经理对风险管理的看法非常重要，因为这是他们整体流动性方法的关键。
要问的问题可能包括：
- 流动性套筒是用作“晚上睡个好觉的钱”还是用作回报驱动力？
- 流动性套筒真的具有流动性吗？
- 套筒投资对市场波动的影响有多大？
我们认为，由于套筒的部分目的是帮助促进赎回请求，因此投资者应仔细评估流动性管理策略的利弊。此外，管理人员必须能够平衡从投资者那里获得的资金量与交易活动，以便部署这些资金并避免流动性套筒膨胀。投资者应该寻找具有深思熟虑的平衡方法和动力充足的部署引擎来匹配资金流入的管理者。
4。 您如何管理常青战略的运营复杂性？
为什么重要：考虑到维护“永远在线”车辆的运营复杂性，常青私募股权产品需要规模化的平台、强大的运营资源和丰富的经验来进行有效管理。
要寻找什么：常青工具需要在现金管理、流动性、对冲、估值、风险管理等方面进行持续的运营协调。定期认购和赎回必须与新的投资组合投资和退出的流量相平衡，同时积极调整流动性袖子以支持投资者活动，同时不影响投资组合目标。对于全球投资的投资组合来说，除了常规会计和报告流程之外，外汇对冲考虑因素进一步加剧了这种复杂性。总而言之，这些活动部件需要恒定的精度和深思熟虑的执行。
由此可见，运营能力成为投资者体验和成果的关键驱动因素。成功管理这些复杂性需要跨职能的专业化和规模化资源（即人员和流程）的深度。经验也很重要，特别是经过周期考验、拥有常青战略管理专业知识的管理者。随着常青战略的发展以及车辆规模和采用率的增长，管理复杂性的能力始终不再与结构有关，而更多地与资源、基础设施、规模和经验有关。
5。 您如何确保您、您的常青投资者以及您的其他投资工具和客户之间保持一致？
为什么重要：管理公司利益相关者之间的协调确保所有投资者都能得到公平对待。
要寻找什么：激励是一个重要的协调领域。
- 常青工具是否具有与提款工具相似的费用结构和资本支持？
- 长青经理多久具体化一次利润分享？他们的报酬是现金还是股票？
- 经理是否参与其中？
经理通常仅在绩效高于设定的障碍或基准时，按照支付给经理的超额回报的百分比收取与绩效相关的经济费用。这些通常是对管理相关经济学的补充，补偿了普通合伙人对投资组合的积极管理。
大多数单一经理策略都具有一层经济学原理，经理的激励措施通常很容易理解。在多管理人工具中，除了常青管理人收取的任何费用外，投资者还可以间接向管理基础头寸的第三方公司支付管理和绩效经济学费用。这种双层可能意味着每项基础投资都需要表现更好，才能让客户获得相同的净业绩，如前所述，鉴于其他结构组成部分，这可能具有挑战性。此外，这些结构可能意味着投资者要为实际上由第三方管理的二级或共同投资资产支付主动管理层面的经济费用。
一致性的另一个重要决定因素是管理者直接参与自己的投资（即“利益共担”）。这包括检查管理人是否将自己的资本与客户一起投资于投资组合公司，并了解该承诺的程度。此外，重要的是要考虑管理人是否不仅参与其机构策略，还参与其常青工具或直接参与所有交易，因为这表明不同基金结构之间的利益一致。
结论
正如本文开头所述，并非所有常青策略都是平等创建的，并且会在本文讨论的所有维度上获胜。与经理人一起讨论这一系列问题应该可以帮助投资者了解细微差别，并了解哪种经理人和常青解决方案最适合客户的需求。
参考文献
1 eVestment Alliance 数据库，截至 2024 年 12 月 31 日，为期 15 年。美国股票包括大型股和小型股指数。资料来源：Preqin 在线数据库，截至 2024 年 12 月的业绩（包括截至 2022 年 15 年的年份）、最高四分位数、中位数和最低四分位数边界净 IRR。后期基金的表现不可用/有意义。 Preqin 的数据库不断更新并可能发生变化。您不能直接投资于指数。指数结果假设所有股息和资本收益都进行了再投资。无法保证上述趋势将会持续下去。
