虽然不是什么新鲜事，但长青基金的数量和范围近年来显着扩大。与传统的封闭式基金（通常称为回撤基金）相比，它们为合格的机构和个人投资者提供了更直接的进入私募市场的途径，且投资最低限额更低。
要点：为什么选择常青基金？
立即曝光
当认购许多常青基金时，投资者可以在第一天就获得私募市场投资的机会。
连续复利
常青基金没有有限的生命周期，可以将变现所得的收益和利润回收到新的交易中。
内置流动性
投资者可以在某些时候提取部分资金以获得定期流动性。1
简化访问
常青基金通常无需管理资金需求、持续的敞口和流动性要素，是比提款基金更灵活、更有效的进入私募市场的方式。
1 受某些限制的约束，例如赎回限制，这些限制可能因特定基金和公司而异。
常青基金为何发展壮大？
从历史上看，投资者通过封闭式提款基金建立了私募市场的敞口。这些对于投资者来说管理起来很复杂，并且投资最低限度相对较高。这就是为什么直到最近，私募市场主要适合机构投资者，他们拥有通过回撤基金建立和管理多元化私募市场配置所需的人力和财力资源。
然而，近年来，私募市场公司已开始开发和推出常青基金，以简化和扩大符合条件的个人投资者和机构获得资产类别的机会。通过对现有资产组合进行投资，并在某些情况下将已实现的资本回收到新交易中，常青树可以为投资者提供一种有效的方式来实现多元化和持续复合的私人市场风险敞口，以及有限的流动性。
常青基金可以提供对私人信贷、私募股权、私人基础设施和私人房地产的一级和/或二级投资。一些常青基金针对特定的资产类别或策略，而其他基金则在一系列投资类型和/或管理人中更加多元化。
投资者如何进出
进入：
Evergreen 基金经理通过定期（通常是每月或每季度）订阅向投资者收集资金。然后，他们根据投资时基金的资产净值 (NAV) 为每次认购分配投资组合价值的一定比例。
出去：
常青基金通常通过赎回提供流动性选择 - 这些赎回通常是定期的或提前通知（60 到 90 天），并且往往基于提款时的资产净值。
但是，由于长青基金的基础投资缺乏流动性（不容易在短时间内进行交易），因此赎回受到投资者可以提取的资本金额和/或基金在给定时间可以支付的金额的限制。这有助于防止基金挤兑（可能导致被迫出售），从而保护剩余投资者。许多常青基金还设有锁定期，在此期间投资者无法赎回任何资金。
因此，长青基金只适合愿意长期锁定资金的投资者。
常青基金与提款基金的运作方式有何不同
开放式（或常青）基金和封闭式（或提款）基金都可以对私募市场投资者发挥重要作用，但它们的运作方式不同。主要对比包括：
- 期限：永久（常青）与 7-12 年（封闭式/缩减）。
- 资金时机：通常在进入时全额投资（常青）与分阶段资本催缴（封闭式）。
- 流动性：有限制的定期赎回（常绿）与退出/基金结束时的分配（封闭式）。
- 多元化：更快地获得多年份的曝光（常青）与在投资期间建立的曝光（封闭式）。
提取资金 是封闭式的，并筹集在基金期限内（通常为 7 至 12 年，具体取决于私募市场策略）的资金。随着投资的进行，管理者会随着时间的推移“调用”投资者的资本，因此资本不是从第一天开始投资，而是在几年内逐渐提取（并且整个承诺金额可能永远不会完全投资）。随着标的资产的出售，回报得以实现并分配回投资者。 （要了解有关这些基金如何运作的更多信息，请访问我们的“什么是私募股权”页面。）
这要求投资者持有足够的储备资本以满足资金需求，然后，如果他们要维持私募市场敞口，就必须在收到分配后寻找新的投资，这两者都需要时间和资源来进行有效管理。然而，对于管理人来说，提款基金的运营复杂度往往低于长青基金，因为它们不需要持续部署资本、持有储备资本以满足投资者赎回请求或频繁评估投资组合。
常青基金 倾向于连续接受资本并保持开放式，没有固定的终止日期。通常，投资者会立即提供所有资金，并且通常会在认购后不久将其部署到现有投资组合中。回报可能来自定期分配或资产净值增长，但收益可以再投资于新交易，以便投资者保持持续的投资。投资者通常可以按预定的时间间隔赎回（受流动性限制）。
常青树旨在为投资者提供更顺畅的资本部署、更频繁的流动性以及更低的管理负担。然而，管理人员必须高度自律，因为基金必须实时平衡流入、流出和持续投资，并频繁提供估值更新。
封闭式基金和开放式基金现金流有何不同
由于这些差异，两种类型基金的现金流状况以及投资者在特定时间实际投资的资本有很大不同。
图表 1：大多数常青基金和回撤基金的现金流状况明显不同
如上图所示，在长青基金中，管理者立即将投资者资金部署到私募市场资产的多元化投资组合中。管理人持有一定量的流动资产资金，称为流动性套筒，因此可以支持持续部署并满足赎回请求。这通常设置在基金价值的 10% 到 20% 之间。在某些情况下，管理人还可以将出售或以其他方式实现投资的收益重新投资到基金中。这些特征意味着投资者拥有持续的风险敞口，并有可能从他们投资的绝大多数资本的长期复利回报中受益。
这与提取基金有很大不同，在提取基金中，投资者的资本会在几年内提取，并在经理实现投资时将收益返还给投资者。这意味着投资者很少能实现其资本的全额投资。因此，他们可能会选择在投资的早期阶段将资金保留在回报率可能较低的流动资产中，以满足资金需求。如果他们希望保持资本发挥作用，他们还需要在获得分配（回报）时寻找新的投资机会。
常青基金与提款基金比较
| 功能 | 提取基金（封闭式） | 常青基金（开放式） |
|---|---|---|
| 资本承诺 | 投资者预先投入资金；随着交易的执行，资金会随着时间的推移而被调用。 | 资本通常在认购后立即投入。 |
| 基金寿命 | 有限的生命周期 - 通常为 7-12 年，并具有明确的投资、收获和缓冲期。 | 永久或长期，无固定终止日期。 |
| 流动性 | 在分配之前缺乏流动性；投资者一般不能提前赎回。 | 定期赎回窗口（受流动性管理影响）。 |
| 现金流模式 | 与投资和退出时机相关的不规则资本催缴和分配。 | 更稳定的基于 NAV 的流量；投资者看到更顺畅的贡献和分配时间表。 |
| 投资组合构建 | 投资者可以获得特定“年份”和投资生命周期的投资机会。 | 随着经理随着时间的推移买入和卖出头寸，曝光率会不断刷新。 |
| 估值 | 通常按季度估值；强调退出时实现的长期成果。 | 资产净值更新更频繁；价值反映了持续的投资组合周转率。 |
| 部署速度 | 取决于交易节奏；资本可能需要数年时间才能完全调用。 | 更快地部署资本，提高投资者的现金效率。 |
| 返回个人资料 | J 曲线效应常见 - 退出前的早期负回报会推动业绩。 | 由于持续部署和立即暴露，J 曲线减少或消失。 |
| 投资者基础适宜性 | 机构投资者对流动性不足和多年承诺感到满意。 | 更广泛的投资者群体，包括符合条件的个人投资者，并提供更灵活的访问和赎回。 |
| 经理要求 | 专注于执行既定的投资计划和最终退出策略。 | 需要持续的投资组合管理、流动性规划和资本流动平衡。 |
常青基金的复利回报
由于投资者的资金往往会立即投入使用并保持持续投资，因此长青基金受益于更快、更一致的复利回报。与回撤基金不同的是，在基金生命周期的最初几年，回报通常为负，只有在资本返还给投资者时才开始转为正值，而长青基金内不存在 J 曲线效应。
常青基金中的复利如何运作
图表 2a：假设未调用资本部署在 60/40 的投资组合中，当总回报相同时，长青汽车的表现将优于提款基金
图表 2b：长青结构有潜力提供更高的净 MOIC1等效的净 IRR2
因此，长青基金的表现有可能优于同类回撤基金。
假设投资者的未调用资本部署在 60/40 的投资组合中（如上所述），上面的说明性示例显示：
1。在资本承诺相同的情况下，常青基金的累积价值如何能够比提取基金的累积价值增长得更快、更快。
2。常青基金如何更有效地利用资本，为投资者带来更高的投资资本 (MOIC) 回报率：例如，如上所述，要产生 2.5 倍的净 MOIC，回撤基金的净内部收益率 (IRR) 需要达到 13.5%，而常青基金只需要产生 9.6% 的净 IRR 即可达到相同的倍数。
投资者如何在私募市场投资组合中使用常青基金
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由于个人投资者通常无法接触到广泛的管理人员或足够的资金来实施复杂的配置和现金管理策略，因此长青基金对于许多个人投资者来说是进入私募市场的一种引人注目的方式。 Evergreens 相对较低的投资最低限额以及方便和熟悉的形式为投资者提供了一种在私人市场保持投资的有效方式，并具有足够的多元化。
结合常青策略和缩减策略
对于那些适合私募市场的人来说，常青基金在融入私募市场投资组合或策略时可以补充回撤基金风险敞口。常青基金通常会继续进行新的投资，提供不断增长的资产组合，从而增加多元化收益，包括跨越几个年份。
通过将两种类型的基金混合到投资组合中，投资者可以使用长青基金作为资本管理工具。与单独使用提取资金相比，这有可能帮助投资者获得更高的复合回报。
图表 3：混合常青基金和回撤基金可能会随着时间的推移产生更高的复合回报
在上面的说明性示例中，投资者使用常青基金作为多元化、完全投资的配置，提供了私人市场部署和多元化的基准水平，但也对回撤基金进行了特定策略的投资，以调整风险敞口。在该计划的早期，投资者在流动资产中保留足够的资本以满足资金需求，但随着提取资金开始实现回报，投资者将返回的资本回收到常青树中，以维持对私人市场的理想配置。虽然仅提款分配会导致 5 年 1.55 倍 MOIC 和 10 年 2.5 倍 MOIC，但 40% 提款和 60% 常青基金组合可能分别导致 1.69 倍和 3.04 倍。
为什么与领先的管理者一起投资很重要
与上市市场不同，上市市场的管理人可能拥有相似的风险敞口，表现最好的、排名前四分之一的私募市场管理人与垫底四分之一的管理人之间的差距很大：例如，在收购中，差距可能高达 1,400 个基点。2我们认为，这是因为私募市场的回报很大程度上源于强大的投资采购和选择技能、支持投资组合公司并为其增值的能力，以及长期实现投资盈利的经验。因此，每个基金的投资组合构成都是独一无二的——管理人之间的投资可能很少甚至没有重叠——并且上述领域的能力自然会有所不同。
在长青基金中，管理者面临着额外的要求。他们需要规模和能力来管理复杂的运营，以确保：
- 无论市场状况如何，都有足够的流动性来满足投资者的赎回请求，且不依赖其他投资者的流入
- 现金拖累（由于持有流动性、通常是低收益资产的资本而造成）得到充分缓解，以防止回报受到抑制
- 投资组合估值会定期更新，而且考虑到投资者根据这些估值进入和退出基金，这一点至关重要
- 有纪律的筹款和持续的资本部署，以管理资金流入和再投资，因为常青树需要更快的投资速度
如果缺乏这些属性，常青树可能会带来一定的风险，包括流动性错配。此外，管理者为其战略或寻找优质投资的能力筹集过多资金，可能会面临投资低质量资产的压力。与此同时，一些管理人可能会提供过度多元化且类似于私人市场指数的投资组合，这可能会稀释投资者的回报，因为根据定义，投资均值不会产生最高四分之一的业绩。
因此，投资者需要谨慎选择管理人并了解他们购买的是什么。参见此处投资者应该向长青基金经理询问五个最重要的问题。
参考文献
注意：KKR 的常青战略是载体，而不是资金。以上仅用于教育目的。
2 资料来源：eVestment Alliance 数据库，截至 2023 年 12 月 31 日的 15 年期间。美国股票包括大盘股和小盘股指数； Preqin 在线数据库，截至 2023 年 12 月的业绩（包括截至 2021 年 16 年的年份）、最高四分位数、中位数和最低四分位数边界净 IRR。由于基金没有足够的时间来部署资本、运营资产和退出，因此无法获得后期基金的业绩。 Preqin 的数据库不断更新并可能发生变化。
常见问题解答
什么是长青基金？
常青基金是 一种开放式基金，持续或定期向投资者筹集资金，通常可以立即投资私募市场投资组合并提供一定的流动性。
常青基金与提款基金有何不同？
在提款基金（寿命有限）中，随着经理找到合适的投资，投资者的资金会在几年内提取，变现收益将返还给投资者。在常青基金（没有有限的生命周期）中，资本往往会更快地投资到现有投资组合中，并且变现有时会回收到新的投资中。
长青基金提供哪些类型的投资？
私募市场投资，包括私募股权、私人信贷、私人基础设施和私人房地产。一些常青树针对特定的策略；其他的是多策略。
长青基金流动性强吗？
他们提供一个元素流动性但不是完全液体。由于该基金的基础投资缺乏流动性（不易在短时间内进行交易），因此管理人员对投资者可以请求的资本金额和/或基金在给定时间可以支付的金额设置了限制。因此，长青基金的投资者需要坦然接受资金长期被占用的情况。
长青基金如何管理流动性？
管理人通常将 10% 到 20% 的投资者资本保留在流动性套筒中，其中资金以流动资产形式持有。这可以是现金或准现金证券，有时，经理也可以使用退出的分配将资本返还给投资者。
常青基金经理如何构建投资组合？
许多长青基金经理也经营回撤基金。在进行新投资时，管理人可以根据基金条款将一部分投资与提取基金一起分配给常青基金，或者进行与管理人提取基金分开的投资。
长青基金如何产生回报？
基础投资位于私募市场。在股权私募市场投资中，经理购买一家私营公司的所有权股份，对其进行改进以使其更有价值，然后将其出售以获取利润。在信贷私募市场投资中，管理人向私营公司放贷，通过利息支付产生收益，有时还从与贷款一起进行的股权型投资中获得收益。
长青基金如何估值？
由于投资者根据基金价值分配投资组合的份额和回报，因此长青基金必须进行频繁且公平的估值。他们使用资产净值（NAV），在较高水平上是基金资产的总价值减去总负债。
常青树可以替代提款资金吗？
否，尽管它们可能是许多合格个人投资者进入私募市场的最直接方式。合格的投资者还可以使用常青基金的组合，从持续的投资和复合回报中受益，同时还可以通过回撤基金瞄准特定的策略和经理。
长青基金收取什么费用？
这些费用往往与提款基金类似，因为它们收取管理费和附带利息（业绩激励费），但常青基金管理费通常基于基金的（已实现和未实现）资产净值，而不是承诺或投资资本。由于常青树提供持续的曝光，管理费不会降低。
常青基金的典型最低投资是多少？
典型的投资最低限额为 10,000 美元到 25,000 美元，但不同产品和司法管辖区的规则和规定会有所不同。
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