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事实证明，即使在这段高通胀和利率上升的时期，拥有房屋并拥有良好信用评分的美国消费者的财务状况也具有弹性。同样的经济状况也给年轻消费者、租房者和信用评分较低的人带来了严峻的挑战（图表 1）。
图表 1：2022 年的收入和通货膨胀增长：年轻、低收入租房者与房主
2022 年收入和通胀增长
过去 18 个月里，我们看到了向优质借款人提供消费贷款的诱人机会，我们对美国通胀趋于稳定和就业强劲增长感到鼓舞，这应该有助于所有消费者。随着银行退出某些类型的消费贷款，我们认为越来越需要向财务状况良好的优质借款人提供信贷。正如我们在最近的文章中讨论的那样，“超越企业信贷：探索 2024 年基于资产的融资，”随着银行寻求剥离资产，我们已经看到优质消费信贷领域的机会进入市场。此类资产通常不会向私人贷方提供。
两个消费者的故事
在动荡的经济中，拥有住房一直是消费者恢复活力的重要因素。在美国，当利率开始上升时，固定利率抵押贷款可以保护现有房主。美国95%以上的抵押贷款都是固定利率，现有抵押贷款平均利率处于45年来的最低点。 许多人关注美国 30 年期抵押贷款利率，该利率在 2023 年下半年的大部分时间都在 7% 以上，目前为 6.63%。然而，现有房主的平均有效利率约为 3.5%，比疫情期间低约 50 个基点（图表 2）。事实上，约 80% 的美国抵押贷款利率低于 5%，而约 40% 的美国房主完全拥有自己的房屋。
图表 2：较低的抵押贷款费用有助于控制中/高收入消费者的借贷成本
偿债成本占可支配收入的百分比
资产价格上涨让高收入消费者受益匪浅。最富有的 10% 美国人拥有89% 的股权和共同基金份额2023 年第二季度末。标准普尔 500 指数在过去一年中上涨 20% 可能对那些持有上市公司股票的人有广泛帮助。
强大的劳动力市场也对美国和欧洲的消费者有所帮助。在美国，我们的宏观团队预计 2024 年失业率将达到 5%，这意味着从谷底到峰值的增幅略高于典型衰退的一半，即 1.4%，而同期失业率为 2.7%。即使增长放缓，a全球结构性劳动力短缺正在形成由于人口统计数据（人口老龄化）、女性和老年工人的参与率相对较低、回流趋势、许多国家最近移民放缓以及对具有特定技能的工人的需求与这些工人的供应之间的不匹配。
然而，年轻消费者和收入较低的消费者将其收入的很大一部分花在必需品上，这使得在通货膨胀来袭时更难以有意义地削减开支。在租金大幅上涨的时期，低收入借款人也更有可能成为租房者。租金是一些高 7.2%截至 2023 年 10 月，与一年前相比。我们的宏观团队还指出，疫情过后低工资就业增长速度快于高工资类别就业增长速度，但目前正在逐渐减少（图表 3）。
图表 3：低工资就业正在走出快速增长期，但现在更接近趋势
2020 年以来就业复苏
疫情刺激基金暂时提高了许多年轻和低收入借款人的信用评分，但最近的一些数据显示，向这一群体提供的贷款增幅可能超过了应有的水平。低收入消费者的信用卡余额急剧增加。年轻消费者在疫情期间增加了最多的借贷，目前正在推动信用卡和汽车违约率近期上升（图表 4）。事实上，次级信用卡和汽车借款人的违约率已经高于大流行前的水平，尽管失业率尚未显着增加。
附件 4：无担保消费者债务拖欠超过 30 天
30+ DQ 百分比
这些趋势的结果是消费者违约率不断上升，并且随着经济增长放缓，这种情况可能会持续下去。然而，我们的全球宏观和资产配置团队预计，次级贷款借款人的违约数量将不成比例。
我们在哪里看到 ABF 在消费贷款领域的投资机会？
顾名思义，基于资产的融资投资有抵押品担保。在消费者世界中，这可能是由一块财产担保的住宅抵押贷款或汽车贷款。
消费者之间的二分法促使我们关注最终借款人拥有高而稳定的收入和高信用评分的机会。根据我们的经验，这些借款人不仅不愿意战略性违约，而且现在比以往任何时候都更有资源来避免这样做。我们也更喜欢借款人优先考虑的贷款。汽车贷款就是一个很好的例子。在大城市以外的许多市场，汽车是一种重要的交通方式，自疫情大流行以来，汽车的价格变得更加昂贵。对于大多数车主来说，支付汽车贷款的成本可能低于购买新车的成本或失去可靠交通来源的后果。
我们认为最近在消费领域具有吸引力的一些机会示例包括：
• 家居装修贷款：我们最近投资了一个平台，该平台为信用评分最高（平均 FICO 分数为 780）的房主提供家居装修贷款。由于抵押贷款利率上涨幅度如此之大，我们发现拥有现有低利率抵押贷款的人更有可能留在自己的房屋中，而不是寻找新的房屋。我们认为这一趋势将在未来几年支持家居装修。
• 房车：房车是最终可自由支配的购买行为，事实证明，购买房车的人往往信誉良好。我们最近从一家银行购买了房车贷款组合，其中 80% 的借款人是拥有深厚信用记录的房主，根据 Experian 的数据，该集团 FICO 评分的加权平均值为 773 分，而美国 2023 年的平均分数为 715 分。所有权、留置权和保险的要求与汽车贷款类似，如果车主不付款，追偿程序也类似。
• 太阳能电池板贷款：这些贷款往往发放给房主，提供基本服务（电力），并包含停止付款的抑制因素。例如，在最近的一笔交易中，借款人的平均 FICO 分数为 769。由于节省了电费，贷款安装太阳能电池板的客户在贷款期限内无需支付更多费用。最终，他们应该永久降低水电费。停止付款并不能消除能源费用；这仅仅意味着房主必须为他们使用的能源向公用事业公司付费。
随着银行退出消费贷款，由信誉良好的消费者支持的投资机会正在增加。 2023 年初美国地区银行倒闭后，银行一直在寻求剥离期限较长的贷款组合，包括一些消费贷款。
这一细分市场当然不是该市场中唯一拥有引人注目机会的领域，但我们认为这是最容易被误解的领域。通过仔细选择借款人和资产，我们认为消费领域存在非常有吸引力的机会。
