yy易游电竞 信用的力量

电影回到未来一堵滴答作响的时钟墙开场：有些坏了，有些同步，所有这些都在测量时间，但讲述着不同的故事。这是对当今信贷市场的恰当比喻，速度、时机和结构比以往任何时候都更加重要。如果布朗博士今天在场，他就不需要亲自为德洛宁提供动力。通过获得从售后回租到风险投资等一系列融资选择，他可以引入合适的合作伙伴，根据目的调整资本，并使他的机器上路。 2025 年的市场与 1985 年的世界完全不同，当时 Doc 和 Marty McFly 首次达到了 88 英里每小时。但在某些方面，《回到未来》的思路是正确的：它想象了一个互不相连的技术（视频、通信、导航）融合到一台机器中的世界。几十年后，这种愿景在信贷市场中变得很熟悉。

如今，虽然连接借款人和贷款人的基本功能仍然存在，但架构已经发生了变化。曾经的孤立仪器的僵化系统已成为可定制、模块化和集成的动态、跨资产界面。正如我们在中所写的那样新年伊始，这不再是一个独立贷款或债券的世界。它是一个由多种融资渠道组成的综​​合生态系统，公共和私人市场交叉，投资者跨结构、地域和风险状况进行运作。现在和 1985 年（甚至 1955 年）的真正区别在于工具包。我们现在拥有基础设施，可以为更广泛的发行人和投资者提供便利，使资本能够以更快的速度、更精确、更有目的的流动。这样一来，也许我们这个时代真正的通量电容器是现代资本市场体系本身。不过，如果没有足够的并购和资本市场活动，系统可能会出现故障。

事实上，一段时间以来，我们一直在强调并购与信贷市场之间的关键联系，特别是在杠杆贷款和直接贷款市场中，这种联系现在变得更加引人注目。尽管今年早些时候的并购活动落后于预期，导致供需缺口扩大，但最近几个季度出现了温和的好转。这一次，战略主导而非发起人主导，企业间交易、企业分拆和结构性股权成为焦点。但我们不应该操之过急：活动正在改善，但还不够。

就像布朗博士的磁通电容器一样，我们相信当今的市场需要精度和独创性。然而，它运行的不是 1.21 吉瓦的原始电力，而是创造性的结构和跨资产解决方案。这些工具对于 20 世纪 80 年代的大多数人来说都是陌生的，除了一些帮助塑造市场的有远见的人。早在 1989 年，杠杆金融市场主要是高收益债券，总额约为 1,890 亿美元。如今，美国高收益债券已达 1.5 万亿美元。但更重要的是，机会集已经发生了变化。目前，全球信贷市场总额超过 45 万亿美元，涉及企业信贷、资产信贷和结构性信贷。这种增长是由创新、资本流动全球化、收入多元化的结构性需求、扩大准入和起源制度化推动的。

在我们的五月份说明中“V 代表波动性：第二部分？”我们强调，并非所有的波动都是平等的，解放日强烈强调了这一区别。我们在第二季度看到的波动表明信贷市场区分信号和噪音的能力增强，相对于上市股票或基于规则的产品（例如 ETF 和 CLO）显示出显着的弹性。这种弹性支持了我们在结转凸性环境中的持续立场，尤其是在利差接近历史紧缩水平的情况下。在 KKR，我们的理念是，耐心的资本策略不会因为过度追求风险而获得回报。目前，我们认为保持选择性和纪律非常重要。如果我们不承认市场已经略微繁荣，并且我们认为认识到基本面、技术面和投资者心理之间的相互作用是谨慎的，那么我们就失职了。换句话说，我们认识到驾驭这些市场并不容易。

正如我们的同事 Henry McVey 在“中指出的那样创造你自己的运气”，资本形成格局正在发生深刻的转变。另类贷款机构和私人公司组建的增长直接推动了对非传统融资需求的增长，从而重塑了资本结构。私人市场不仅在扩大，而且在深化，机构参与更广泛，规模更大，专业化程度日益细分，正在转化为新的非传统并购。

图表 1：全球信贷仍然是富有弹性且持续的收入来源

今年迄今全球信贷市场的回报

这不仅仅是对收益的追求，而是对大规模定制融资局限性的回应。今天的机会不仅在于获取机会，还在于洞察力：了解规模化和专业化的资本如何能够带来回报和弹性。反过来，这要求整个融资生态系统（从发起者和运营商到受这些资本流动影响的利益相关者）更加积极地参与。

然而，在许多方面，信贷市场正在重新审视 80 年代的动态：战略性企业买家部署现金储备、关系驱动型融资取代现成结构，以及私人资本进入传统上由银行扮演的角色（主要是高收益债券和银行贷款的出现）。市场同步发展返回在移动过程中遵循价值和轻资本转型的基本面转发创新的融资结构弥合了传统债务和股权的界限。就像多克的德罗宁一样，当今的市场正在发展成为终极的“合作伙伴车辆”。正如马蒂和多克需要彼此的优势来应对时间和复杂性一样，我们也看到了战略、赞助商、银行、保险公司、资本配置者和资产管理者之间前所未有的合作。

旧的道路、传统的融资渠道正在让位给创造性的融资解决方案，这些解决方案将 1985 年的关系驱动精神与 2025 年的技术成熟性融为一体。公共和私人市场共同丰富了更广阔的市场，接触到更广泛的群体，并为企业继续运营和发展提供了获得规模信贷的关键接入点。共生关系是真实的，这不是零和游戏。然而，要想成功驾驭这个转变的景观，就需要“自己创造运气”。在 KKR，我们致力于开辟新道路，而不是依赖旧地图。毫无疑问，如果我们能够以 88 英里每小时的速度保持必要的速度、精确度和敏捷性，以充分利用出现和消失的机会，那么我们就可以共同应对这段旅程。

考虑到这个框架，我们反思了本季度塑造我们观点的主题：